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　　开头：陈果投资策略

　　摘要

　　受地缘场地升温、好意思联储主席提名落地及中好意思财报密集袒露期等身分影响，本周阛阓波动加重。咱们觉得，当下外部风险扰动并非决定A股行情趋势的主要矛盾，瞻望2月，微不雅流动性环境依然有意肖似枢纽会议战略预期发酵，仍将为春季行情演绎提供撑合手；但流动性和基本面预期的变化，估量将导致领涨陈迹出现一定篡改。

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　　笼统三个身分：各作风盈利周期、阛阓估值分化、历次商品加价周期下阛阓作风的演绎节拍来看，刻下长维度的作风切换尚在偏左侧，本周合作讯息面部分顺周期板块股价出现一定试探信号，后续可恭候战略细则性加码和再通胀逻辑进一步扩散带来的更明确胜率升迁催化；但小结构上，比较高波动、高估值的钞票，结构建设可合适下千里到景气逻辑雅致而本轮春季行情以来涨幅并未极致的板块。

　　长维度作风切换尚在偏左侧：1、景气度视角：罢休1月31日，A股共约2133家上市公司袒露2025年年度功绩预报。从功绩完了度看，近一个月盈利预测调升（超预期）的板块仍取悦在【加价+AI】这两条景气干线上，且AI硬件（半导体、元件、通讯荟萃征战等）及加价链（工业金属、动力金属、农化品等）的25Q4单季净利润预报算术平均同比增速较25Q3均有进一步升迁。与此同期，值得小心的是，上游价钱合手续高涨已导致25Q4部分中游制造业品种盈利增速出现下滑隐忧，26Q1恐将合手续。2、估值视角：申万二级行业的估值分化进度在历史上能较好的辅导高/低市盈率作风的切换时点。以2010年、2014年、2021年为例，申万二级板块中90% PB分位对应值-10% PB分位对应值来到5以上的高位后，高/低市盈率作风便容易发生较大级别切换。现在这一见识虽处于2010年以来中位数以上水平，但仍未达到高度警示区间。3、历史复盘视角：商品价钱高涨随机意味着成长全面跑输，也不料味着势必向破钞作风传导。以2008-2011这轮上行周期为例，智高东谈主机海潮下电子板块收益亮眼，举座成长作风也最为占优；破钞作风在2008-2011、2016-2017年行情中如实占优，但2022年跑输。

　　此前咱们于12月领先辅导加价链机遇，但演绎于今，小结构需要出现支持切换：12月于今有色板块进展强势，已累臆测打算显然浮盈盘，但短期期货价钱波动未止，联储主席提名落地等也在边缘影响中期弱好意思元预期。中期而言，国表里流动性环境举座宽松、部分周期品种供需偏紧以及中好意思欧财政同步推广的宏不雅逻辑不变，但从历史股价进展来看，若周期品价钱高位颠簸，则举座周期作风难显然跑赢，需恭候价钱再度打破信号。比较高波动、高估值的钞票，近期结构建设可延着景气逻辑雅致而本轮春季行情以来涨幅还并未极致演绎的板块挖掘，如电子（元器件/半导体）、通讯及非银金融等。

　　要点存眷行业地点：电子（存储/半导体等）、保障、传媒、机械征战、通讯、化工等。要点存眷主题：机器东谈主、无东谈主驾驶、AI愚弄等。

　　风险辅导：内需战略成果低预期、关税加征幅度络续大幅增多、数据统计存在差错等

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　　春季行情未完，结构怎样变化？

　　受地缘场地升温、好意思联储主席提名落地及中好意思财报密集袒露期等身分影响，本周阛阓波动加重。咱们觉得，当下外部风险扰动并非决定A股行情趋势的主要矛盾，瞻望2月，微不雅流动性环境依然有意肖似枢纽会议战略预期发酵，仍将为春季行情演绎提供撑合手；但流动性和基本面预期的变化，估量将导致领涨陈迹出现一定篡改：

　　本周合作讯息面部分顺周期板块股价出现一定试探信号。咱们笼统三个身分——各作风盈利周期、阛阓估值分化、历次商品加价周期下阛阓作风的演绎节拍进行有计划，刻下长维度的作风切换尚在偏左侧：

　　1、功绩预报：种种作风完了度怎样？

　　近期中好意思均迎来财报数据的密集袒露期，成为影响作风云动的一大身分。罢休1月31日，A股共约2133家上市公司袒露2025年年度功绩预报，数目占比39.0%，年度功绩层面，向好率（扭亏、预增、略增、续盈）达52.1%。以预报潦倒限的算术平均值计，刻下袒露率下，上市公司25Q4单季归母净利润同比增速较25Q3环比下滑，其中一谈A股（袒露率39.0%）单季归母净利润同比增速达+33.9%，可比口径下比较25Q3下行18.0pct；剔除金融后（袒露率39.3%）归母净利润同比增速达+30.3%，可比口径下比较25Q3下行16.0pct，但需小心袒露王法导致的高/低估可能。

　　申万一级行业中向好率前三的行业为非银金融、钢铁、有色金属，有计划到袒露率较低导致的一级行业数据准确度问题，咱们进一步从申万二/三级细分畛域开赴，刻下袒露率>30%，向好率>60%，且板块25Q4单季度归母净利润预报平均值同比增速>30%的高景气板块还是主要取悦于【加价链+科技+高端制造】陈迹：：

　　1）周期：工业金属、贵金属、动力金属、玻纤制造、农化成品等；

　　2）制造：电板、帆海装备、大地兵装、汽车零部件、摩托车等；

　　3）科技：半导体、元件、通讯荟萃征战及配件（光模块）、电子化学品等；

　　4）破钞：互联网电商、个护用品、化妆品、医疗研发外包（CXO）等；

　　其中，同等袒露率要求下，AI硬件（半导体、元件、通讯荟萃征战等）及加价链（工业金属、动力金属、农化品等）的25Q4净利润预报算术平均增速较25Q3均有进一步升迁；而电板、帆海装备、汽车零部件及医疗研发外包（CXO）的增速环比25Q3则有一定进度的下滑。

　　另一方面，申万一级行业中向坏率靠前的行业则为煤炭、石油石化、轻工制造；申万二级细分畛域中，刻下袒露率>30%，向坏率>60%，且板块25Q4单季度归母净利润预报平均值同比增速<10%的板块则主要取悦于【玄色金属链、传统破钞、地产链】板块：

　　1）周期：真金不怕火葬商业、煤炭开采、化学原料、非金属材料、装修建材等；

　　2）制造：航天装备等；

　　3）破钞：家居、一般零卖、货仓餐饮、白酒、厨卫电器、衍生等；

　　4）金融地产幽静：房屋建立、通讯劳动、物流等

　　以近一个月盈利预测支持角度看，申万二/三级行业中调升幅度靠前（超预期）的板块主要亦取悦在【加价链+科技+高端制造】：

　　1）周期：钾肥/磷肥、锂、铜、小金属（钨、钴）、玻纤制造等；

　　2）制造：商用车、锂电板、输变电征战、电工仪器姿色等；

　　3）科技：影视动漫制作、数字芯片遐想（存储）、通讯荟萃征战（光模块）、印制电路板（PCB）等；

　　4）破钞：医疗研发外包（CXO）、洗护用品、钟表珠宝、烘焙食物等；

　　5）金融地产幽静：火力发电、核力发电等。

　　因此，从功绩完了度角度看，刻下【加价+AI】还是较了了的景气干线，一方面，有色、存储、光模块等功绩依旧显然超预期，另一方面，其景气度已外溢至产业链潦倒游，近期以回电子元器件、小金属等品类赓续加价。而传统破钞+地产链的拐点未明，后续仍有待战略进一步加码支合手。同期，值得小心的是，有计划到上游价钱的合手续高涨，从25Q4的功绩预报情况看，已有部分中游制造业品种出现增速下滑隐忧，26Q1这一气候或仍将合手续。

　　2、板块估值分化：刻下极致了吗？

　　申万二级行业的估值分化进度在历史上能较好的辅导高/低市盈率（即成长/价值作风）的切换时点。以2010年、2014年、2021年为例，申万二级板块中90% PB分位对应值-10% PB分位对应值来到5以上的高位后，高/低市盈率作风便容易发生较大级别的、长达3-4年的切换。现在这一见识虽处于2010年以来中位数以上水平，但仍未达到高度警示区间，后续举座价值作风胜率的升迁还需合作战略信号、盈利相对强弱趋势篡改的进一步催化。

　　3、历轮商品价钱高涨周期，作风怎样演绎？

　　复盘南华笼统指数2008年以来三轮显然上行时刻段，区别为2008.12-2011.02、2015.11-2017.02、2020.04-2022.06，咱们发现，商品价钱高涨随机意味着成长全面跑输，也不料味着势必向破钞作风传导：

　　1）周期及破钞作风在三段上行期均能得到相对上证指数的逾额收益，而其余中信作风（成长、金融、幽静）进展差异。但从节拍来看，周期的逾额收益进展衔接举座南华笼统指数上行周期，而破钞作风却随机，如2022年即显然跑输上证指数，或与下流需求传导不畅相干。

　　2）通胀来往下成长作风随机全面跑输，而是需要看是否存在产业周期。以2008-2011这轮上行周期为例，智高东谈主机海潮下电子板块收益亮眼，举座成长作风也最为占优。

　　3）过往三轮周期南华笼统指数触顶后半年左右时刻，指数仍会保管相对高位，但从阛阓进展看，周期作风相对上证指数的逾额收益幅度将显然收窄，金融作风会体现较强韧性，阛阓举座作风以中低估值为主。

　　因此，长周期作风切换仍需恭候进一步胜率信号；但小结构上，也需要出现支持切换：12月于今有色板块进展强势，已累臆测打算显然浮盈盘，但短期期货价钱波动未止，联储主席提名落地等也在边缘影响中期弱好意思元预期。中期而言，国表里流动性环境举座宽松、部分周期品种供需偏紧以及中好意思欧财政同步推广的宏不雅逻辑不变，但从历史股价进展来看，若周期品价钱高位颠簸，则举座周期作风难显然跑赢，需恭候价钱再度打破信号。比较高波动、高估值的钞票，近期结构建设可合适延着景气逻辑雅致而本轮春季行情以来涨幅还并未极致演绎的板块挖掘，如电子（元器件/半导体）、通讯及非银金融等。

　　风险分析

　　1）内需战略低于预期：淌若后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以归附，信用偏弱，基建开工不足预期，通胀合手续低迷，破钞未出现显然提振，企业盈利增速合手续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。2）关税加征幅度络续大幅增多：淌若好意思国对华加征关税幅度络续超出阛阓预期，同期通过多样制裁要领和恫吓本领驱逐中国居品通过转口商业等渠谈参预好意思国，此外，后续若进一步发动金融战、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融阛阓带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。3）数据统计存在差错。

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职守裁剪：何俊熹