一分彩app下载招商策略：指数震撼，加价扩散

发布日期：2026-02-06 15:39 点击次数：171

登录新浪财经APP 搜索【信披】稽查更多考评等第炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！来源：招商证券策略接洽瞻望2月，市集在畴昔一段时辰将会以震撼为主，节后指数

登录新浪财经APP 搜索【信披】稽查更多考评等第

　　炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　来源：招商证券策略接洽

　　瞻望2月，市集在畴昔一段时辰将会以震撼为主，节后指数有望强于节前。在功绩预报败露收尾后，市集阶段性会围绕贸易航天、AI算力及应用等主题进行交游，同期由于加价的扩散，市集也会连续在以石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等加价领域进行阶段性交游。然而在枯竭净增量的环境下，轮动可能会加速，交游难度进一步擢升。整肉体调也有望相对平衡，格调轮动也可能会加速。

　　核心不雅点

　　⚑大势研判和核心逻辑：瞻望2月，在前期监管开释降温信号和ETF大幅流出后，市集在畴昔一段时辰将会以震撼为主。本年2月有春节长假，春节长假之前，由于有长假期枯竭明确的催化剂，揣度市集活跃度会进一步下降。春节之后，由于邻近两会召开，政策催化将会加速出现，春节之后指数有望有更好的阐述。基本面层面，1-2月是数据真空期，从当今来看，产业端的边缘变化带来的功绩改善趋势仍然是市集关注的主张。顺周期加价品种，半导体光模块为代表的AI链依然是景气趋势之所在。政策层面，由于2026年是逢六逢一的五年霸术第一年，亦然政策落地的大年，围绕政策落地的交游契机连三接二。流动性层面，尽管住户增量资金有加速流入的态势，然而关键ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入。而邻近春节，融资余额一般会流出。使得节前资金面难以有大的改不雅。特朗普新提名好意思联储主席后，好意思元指数反弹，压制资金流入新兴市集。揣度结构跟着资金回流，资金面将会有更大的改不雅。总体来看，市集在2月以震撼为主，节后指数有望强于节前。主攻方进取，前期加价品种运转向石油石化、食物饮料扩散，AI和半导体均有持续催化，建筑建材受益于十五五霸术的紧要状貌。轮动加速可能是2月最关键的特征。

　　⚑格调与行业建树想路：格调层面，进入2月后，探求到市集仍处春季行情阶段，连续保举成长格调，大小盘阐述互异有望约束，先大盘后小盘。保举指数组合包括：中证1000、创业板50、300质地、800信息等。行业遴荐层面，咱们建议重心围绕顺周期+科技领域布局，同期跟着春节邻近和政策的持续助力，加多对部分可选消费的关注。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、游戏、影视）、机械拓荒（自动化拓荒、工程机械）、电力拓荒（电板、电网拓荒、光伏拓荒）、基础化工、社会服务等。

　　⚑ 流动性与资金供需：2月增量资金或连续净流入，节前外资有望连续净流入，节后融资有望回流。宏不雅流动性方面，政府债券在1月麇集刊行缴款，对流动性形成一定抽水效应。央行选择了精确有劲的对冲措施，通过中期流动性器用弥补资金缺口，2月资金面有望连续保持沉稳充裕。外部流动性方面，从特朗普新提名的好意思联储主席沃什的政策主张来看，沃什更可能选择顺心且渐进的降息策略，其更倾向于将降息与缩减钞票欠债表（缩表）配合，以对冲宽松效应，幸免通胀反弹。当今市集对2026年的降息预期从原先的1次上调至2次。股票市集资金供需方面，1月股票市集可追踪资金转为净流出，融资成为主力增量资金，ETF大幅净赎回。资金供给端，新发偏股基金范围有所回升，以沪深300为代表的范围指数ETF大幅净流出，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，关键股东净减持范围扩大；IPO刊行范围及再融资范围有所回落，资金需求范围保持沉稳。瞻望2月增量资金有望连续净流入，节前外资有望连续净流入，节后融资有望回流。

　　⚑中不雅景气和行业保举：年报功绩预报败露过半，关注增速较高领域。盈利方面，一方面，12月工业企业利润增速转正，但新旧动能分化持续，盈利建立较为缓和；另一方面，当今2025年年报功绩预报败露过半，功绩增速较高或有改善的领域主要麇集在：部分加价资源品（工业金属、金属新材料、动力金属、贵金属、化学成品等），AI景气催化的TMT板块（半导体、通讯拓荒、野神思拓荒、软件开发等），出口上风突显的中高端制造业（电网拓荒、自动化拓荒、通用拓荒、汽车零部件等）等以及非银等行业。景气方面，1月份景气较高的领域主要麇集在部分资源品、公用事迹和信息技巧领域，其中资源品板块大批工业金属、化工品价钱飞腾；中游制造领域光伏价钱指数上行，汽车产销放缓；消费服务板块生猪繁衍盈利改善，四行家电零卖额同比降幅收窄；金融地产中商品房销售持续低迷，公用事迹领域燃气价钱飞腾。2月份咱们建议行业建树主要围绕顺周期+科技领域布局，同期加多对部分可选消费的关注。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、游戏、影视）、机械拓荒（自动化拓荒、工程机械）、电力拓荒（电板、电网拓荒、光伏拓荒）、基础化工、社会服务等。

　　⚑ 赛谈及产业趋势投资：OpenClaw振荡开源生态，OS Agent期间推向台前。2026 年头，科技圈阅历了一场静默却剧烈的振荡。前 Apple生态着名开发者 Peter Steinberger发布了开源状貌 Clawdbot（后改名为 OpenClaw）。这一状貌的核心愿景不详而极具随性力：如果 Claude 是当今最机灵的大脑，那么 OpenClaw就是赋予其操作野神思的“双手”。OpenClaw并非另一个传统的桌面 GUI 客户端，它创造性地将WhatsApp、Telegram等即时通讯软件异化为用户的“良友末端”（Remote Terminal）。用户只需在手机上发送一条自然谈话指示——“查验服务器日记，若 Nginx 报错则重启”——家中的 Mac 便会自动叫醒、履行并反馈。这种“数字职工”般的体验，让该状貌在短短几周内 GitHub Star 数突破 11 万，成为年度表象级开源状貌。这一数据的背后，折射出开发者群体对高权限AI Agent的渴慕。

　　⚑ 风险辅导：经济数据不足预期，政策相识不全面，国际政策超预期收紧。

　　2026年1月简明复盘与2026年2月核心不雅点

　　1、1月简明复盘——开年攻势，指数新高

　　在上个月的月度不雅点评释中，咱们写谈“A股延续上行趋势，连续演绎春季攻势的概率较高。基本面方面，开年之后，地方政府专项债刊行有望提速，中央预算内投资加两重状貌有望提速，政府运转和投资数据有望回暖。基本面将会走向边缘好转。……。资金面方面，由于赢利效应积攒，开年后国内各路资金进一步加A股的概率较高。……。因此，A股在1月连续走震撼进取走势，创前期新高的概率进一步加大。……。总体来看，以贸易航天、AI应用、AI算力和半导体拓荒为代表的科技、工业金属为代表资源仍然是1月的主战场，除此除外，服务业消费和非银金融仍然是一月的值得关注的重心主张”。施行情况来看，1月指数冲高，连续创新高。

　　最终1月延续12月下旬的开年攻势，出现不同程度反弹。其中，上证指数小幅飞腾3.8%，沪深300小幅飞腾1.7%，WIND全A指数飞腾5.8%。科创50、中证500、小盘成长涨幅较大。消费龙头、大盘价值逆势着落。总体来看，市集发动了咱们1月报中态状的“开年”，科技格调成为1月份相对占优的格调。

　　值得关注的是，1月14日是指数的一个关节转机点，从今日监管晓谕提高融资融券最低保证金比例，而后ETF运转了大幅流出，1月14日之后，宽基ETF流出近9800亿元，1月14日之后指数上行受阻，市集赫然降温，堕入震撼。

　　在上个月的月度不雅点评释中，咱们写谈“投合中不雅景气、盈利才能、筹码散布、估值、交游、周期阶段和赛谈价值等多个维度，本期保举关注电力拓荒（光伏拓荒、电板）、机械拓荒（自动化拓荒、工程机械）、非银（保障、证券）、电子（半导体）、有色金属（工业金属、动力金属、贵金属）、基础化工等”。

　　最终，市集的遴荐与咱们保举的想路相似，由于大批商品价钱大涨，顺周期加价品种如有色、石油石化，基础化工，建筑材料阐述较好，咱们建议的“逢六逢一顺周期”的不雅点在不绝被考证。除此除外AI应用爆发，传媒阐述较好。

　　而阐述较差的行业主若是一些受ETF流出影响较大的板块，依靠内需的板块，包括银行、非银金融、食物饮料等。

　　合座来看，顺周期加价和以AI半导体为代表的产业趋势依然是面前市集的主攻主张。

　　2、2月核心不雅点——指数震撼，加价扩散

　　瞻望2月，在前期监管开释降温信号和ETF大幅流出后，市集在畴昔一段时辰将会以震撼为主，顺周期加价扩散和AI在春节前后普及预期成为市集的关键干线。本年2月有春节长假，春节长假之前，由于有长假期枯竭明确的催化剂，揣度市集活跃度会进一步下降。春节之后，由于邻近两会召开，政策催化将会加速出现，春节之后指数有望有更好的阐述。基本面层面，1-2月是数据真空期，从当今来看，产业端的边缘变化带来的功绩改善趋势仍然是市集关注的主张。顺周期加价品种，半导体光模块为代表的AI链依然是景气趋势之所在。市集格调进一步转向顺周期。政策层面，由于2026年是逢六逢一的五年霸术第一年，亦然政策落地的大年，围绕政策落地的交游契机连三接二。流动性层面，尽管住户增量资金有加速流入的态势，然而关键ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入。而邻近春节，融资余额一般会流出。使得节前资金面难以有大的改不雅。特朗普新提名好意思联储主席后，好意思元指数反弹，压制资金流入新兴市集。春节后，揣度结构跟着资金回流，资金面将会有更大的改不雅。总体来看，市集在2月以震撼为主，节后指数有望强于节前。主攻方进取，前期加价品种运转向石油石化、食物饮料扩散，AI和半导体均有持续催化，建筑建材受益于十五五霸术的紧要状貌。轮动加速可能是2月最关键的特征。

　　从基本面的角度来看，当今高频数据娇傲经济运行仍然沉稳，当今需要恭候两会和十五五霸术纲目落地后，各式政策加速落地后带来的经济边缘改善。当今，一月地方政府刊行债券赫然提速，同比前年同期加多36%，创下历史新高，揣度春节前后政府开销有望提速。2026年是五年霸术第一年，五年霸术紧要状貌的落地，有望推动政府开销和投资赫然回暖。从总需求的角度来看，2026年一季度总需求增速转正的概率较大。基本面是支持指数的关键力量。

　　企业盈利的角度来看，12月份工业企业盈利增速触底反弹，四季度上市公司盈利增速在低基数下反弹，当今商品价钱开启了普遍上行，揣度畴昔几个月PPI增速将会进一步反弹，2026年企业盈利有望进一步改善。

　　从政策层面看，闭幕1月31号，20个省市召开地方两会并公布2026年各项经济主张。设立区间经济增速主张的城市大幅加多，包括浙江、广东、江西、新疆，全年经济增速可能设为区间增速主张。各省市CPI主张与前年基本持平，财政收入预算主张与前年持平省市居多，社零预算主张及固定钞票投资增速主张较前年下调的省市偏多。

　　1月31日功绩预报败露收尾后，阶段性的，市集仍然会以偏主题和产业趋势交游为主，历史上在功绩败露期收尾后2月中证1000指数跑赢大盘的概率很高。然而本年春节运转较晚，且假期较长，需提防节前融资余额落袋为安所形成了资金面扰动。

　　从流动性的角度看，开年融资余额大幅攀升，娇傲住户投资股票爱护进一步擢升，然而跟着指数加速上行，从1月14日运转，监管开释了一系列市集降温的信号以遏抑市集大起大落。ETF也运转大幅流出，1月14日至1月30日，ETF资金流出8100亿元，其中以沪深300为代表的宽基ETF流出资金9800亿元，对消了各路增量资金，防患了访佛2015年开年后越涨越快增量资金加速流入正反馈后又大跌的情况再次发生，指数被“平准”。短期来看，指数在关键关隘也曾运转出现了自觉减少买入或者卖出的表象，在畴昔一段时辰内，指数再度突破上行的概率较低。于此同期，由于特朗普提名新任好意思联储主席沃什，被市集解读为偏鹰派，好意思元指数运转反弹，揣度流入A股外资力度也可能会减少。重迭邻近长假融资余额裁汰的概率较大。因此，2月合座资金流入放缓，市集出现震撼的概率较大。

　　投合近期基本面、政策面、流动性等多方面要素，咱们觉得2月在前期监管开释降温信号和ETF大幅流出后，市集在畴昔一段时辰将会以震撼为主。在功绩预报败露收尾后，市集阶段性会围绕贸易航天、AI算力及应用等主题进行交游，同期由于加价的扩散，市集也会连续在以石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等加价领域进行阶段性交游。然而在枯竭净增量的环境下，轮动可能会加速，交游难度进一步擢升。整肉体调也有望相对平衡，格调轮动也可能会加速。

　　产业趋势和赛谈遴荐层面，2月重心关注五大具备边缘改善的赛谈：国际算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力。

　　格调层面，进入2月后，探求到市集仍处春季行情阶段，连续保举成长格调，大小盘阐述互异有望约束，先大盘后小盘。保举指数组合包括：中证1000、创业板50、300质地、800信息等。

　　行业层面，瞻望2月，在经济弱复苏、流动性较为宽松、新旧动能分化、产业趋势持续演绎的配景下，春季行情有望围绕高景气领域持续演绎。行业建树重心关注景气度相对较高有持续催化的主张，一方面，从经济数据和中不雅功绩前瞻来看，高景气主张主要麇集在部分加价品种、出口上风的中高端制造业、以及AI持续催化的TMT板块；另一方面探求估值等要素，保举重心围绕顺周期+科技领域布局，同期跟着春节邻近和政策的持续助力，加多对部分可选消费的关注。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、游戏、影视）、机械拓荒（自动化拓荒、工程机械）、电力拓荒（电板、电网拓荒、光伏拓荒）、基础化工、社会服务等。

　　港股方面，由A向H的“高切低”或将发生，催化为大模子。站在面前角度，后续最有可能使得市集叙事发生变化的，是春节前后的DeepSeek新模子，一方面AI应用主张港股标的愈加受益，另一方面25年年头DeepSeek时刻带来的市集操心仍在。是以在面前时点，基本面踏实估值不贵的科网公司值得重心关注，逢低买是一个灵验策略。

　　3、2月核心关注点——春节效应，监管信号，全球钞票价钱波动

　　（1）春节效应

　　2月需关注春节前功绩真空期，邻近春节前资金落袋为安和融资余额下降，这些要素是春节前对市集影响机制。而春节后，资金压力减轻，资金有望回流，而又邻近两会政策岑岭期，资金面和政策面皆对指数产生正面支持。

　　（2）监管信号

　　前期，提高融资融券最低保证金比例，以及ETF资金的大幅流出，对市集走势起到了降温的动作，当今指数仍在前高隔壁逗留，需关注监管信号和ETF资金流动对市集的影响。

　　（3）全球钞票价钱波动

　　2026年，全球钞票价钱开启了高波动期间，好意思联储主席变动，好意思国货币政策基调变动，好意思伊等地缘军事冲突的可能性，对全球钞票价钱产生了关键影响。好意思元指数变动可能会影响全球资金对A股港股建树，而大批商品价钱波动对资源类股票产生径直影响。

{jz:field.toptypename/}

　　大势研判核心逻辑

　　1、贵金属价钱的剧震，油金比的反弹，加价扩散

　　2026年头，全球宏不雅钞票价钱呈现剧烈波动，贵金属、动力与通胀主张共同指向宏不雅环境的紧要篡改。市集核心逻辑正从“宽松预期”向“紧缩担忧”切换，通胀转头迹象显赫。

　　贵金属价钱阅历史诗级剧震，黄金一度突破4500好意思元/盎司后单日暴跌超12%，白银更出现日内跌幅超36%的顶点行情。此轮波动并非单纯技巧性调整，其核心驱动在于市集对好意思国流动性收紧的深度担忧。好意思联储会议纪要娇傲，大批官员觉得通胀回落不足预期。而特朗普晓谕沃什担任新好意思联储主席，后者由于偏鹰派的立场，加重了2026年好意思联储货币政策宽松不会胜仗的预期。

　　无特地偶，在2006年，2011年，2016年，2021年，贵金属价钱也都出现过冲高后见顶，而后贵金属价钱都堕入了低迷。这赫然不是一个适值，暗含了咱们建议的“逢六逢一”的法例。咱们将黄金当作一种准货币，那么黄金价钱实质就是黄金兑好意思元汇率。通胀降温，经济疲软则好意思元流动性相对宽松，或者预期好意思国刺激政策加码，则好意思元信用预期彭胀，则黄金兑好意思元增值。自然本轮黄金兑好意思元的上行，核心要素不是好意思元信用彭胀预期，而是对好意思元信用的根人性怀疑。然而，好意思元信用彭胀预期亦然支持黄金兑好意思元的关键要素之一。

　　通胀预期升温，经济预期改善，投资者将会转向什物质产和经济回暖后投资讲演率更高的钞票，则持有黄金的投资者会将高价黄金，换成什物和股权。

　　当投资者在通胀升温预期改善，将会黄金换成什物或者股权钞票，油金比、铜金比将会回升。是以，历史上铜金比、油金回升也基本是在2021、2016、2011、2006、2011年前后。不详的说就是，黄金作为一种准货币，不错在全球货币彭胀阶段用于对消纸币的贬值，而信得过通胀升温运转，黄金是不如铜和油的。

　　2026年开端，贵金属冲高回落，原油持续上行，这种五年周期法例再度阐述作用。

　　瞻望2026年，中国迎来五年霸术第一年，后续跟着五年霸术紧要状貌败露和加速落地，基建新开工增速有望触底回升，带来投资端的边缘改善。当今来看，地方政府专项债刊行提速，建筑钢材成交同比前年增速赫然回升，但由于春节错位效应，需恭候2月数据进一步出炉后阐述投资需求的边缘改善。

　　好意思国方面，2026年是好意思国中期选举之年，特朗普政府应该会选择各式措施推动经济好转。

　　在中好意思共振之下，2026年以铜金比，油金比为代表的比值将会出现均值转头，贵金属价钱飞腾之后，会向着工业品扩散。

　　2026年在金价剧震，中好意思需求共振转头配景下，2026年加价有望进一步扩散，2026年是通胀之年，加价之年。加价亦然2026年的主要投资和交游逻辑。

　　2、市集降温信号与ETF净流出情况

　　十二月底至1月初，A股加速上行，市集情谊飞扬，上证指数出现17连阳，随后出现了一系列降温行动。行政化技能方面，通过上调融资保证金、严肃查处炒作、发布异动公告等行动，打击驾御市集与过度炒作行动；市集化技能方面，部分交游日尾盘权重股出现大额卖单、宽基指数ETF大幅净流出。投合基金季报与市集阐述，测算关键机构投资者面前持有ETF范围约为6300亿元，主要持仓麇集在沪深300。

　　➢宽基ETF净流出与关键机构投资者测算

　　近期宽基指数ETF成交量显赫放大，且大幅净流出。从1月14日运转，宽基ETF成交量渐渐放大，至1月16日宽基ETF成交量创下历史新高，卓越2025年4月8日关键机构投资者救市时的成交额，随后多个交游日连气儿创下历史新高。同期宽基ETF大幅净流入，1月后半个月累计净流出9802亿元。

　　ETF流出聚焦于个别宽基ETF，科创转为净流入。瞩目拆分ETF流出情况，仅有追踪宽基指数的范围指数ETF持续大幅净流出，日均流出超700亿，而主题指数与行业指数ETF持续逆势净流入。进一步拆分宽基ETF类别，不错发现沪深300、上证50与中证1000孝顺了主要的资金净流出；但创业板ETF流出范围显赫收窄，科创板ETF以致出现了回流迹象。

　　闭幕2025年四季度，关键机构投资者持仓约为1.5万亿。从细分持仓来看，沪深300ETF占比最高、范围接近万亿；上证50、中证500与中证1000 ETF范围均在1000亿以上。

　　近期大幅流出后，估算关键机构投资者面前持有ETF范围约为6300亿元，主要持仓麇集在沪深300。沪深300 ETF即使阅历了大幅净流出，仍然是关键机构投资者的主要持仓，据咱们估算沪深300 ETF剩余持有范围约为4428亿；上证50 ETF与中证500 ETF持仓范围辞别为667亿、733亿；中证1000 ETF范围下行至约354亿元；创业板ETF持仓仅剩174亿。

　　➢投合竞价权重股出现较大卖盘

　　1月14日尾盘，部分大盘股出现较为大额卖单。合座来看，1月14日收盘时有11只个股卖一金额卓越10亿元，其中招商银行、长江电力与紫金矿业卖一金额最大，辞别为65.72、36.88、30.47亿元。

　　➢ 上调融资担保金比例

　　2026 年 1 月 14 日，经中国证监会批准，沪深北交游所发布奉告调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 80%提高至 100%。2023 年 8 月，沪深北交游所将融资保证金比例从 100%裁汰至 80%，融资范围和交游额稳步上升。近期，融资交游赫然活跃，市集流动性相对充裕，凭证法定的逆周期退换安排，限定提高融资保证金比例转头 100%，有助于稳当裁汰杠杆水平，切实保护投资者正当权利，促进市集恒久踏实健康发展。需要从容的是，这次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约过甚延期仍按照调整前的关系规定履行。

　　➢ 上市公司主动发布异动公告

　　利欧股份主动停牌核查。1 月 15 日晚间，利欧股份（002131）败露公告称，公司股票于 2025 年 12 月 31 日至 2026年 1 月 15 日连气儿 10 个交游日收盘价涨幅偏离值达 96.77%，股价波动较大，公司勉强股票交游波动情况进行核查。公司股票自 1 月 16 日起停牌，待核查收尾并败露关系公告后复牌，揣度停牌时辰不卓越 3 个交游日。按照现行王法，连气儿 10 个交游日内涨幅偏离值累计达到+100%，或连气儿 30 个交游日内涨幅偏离值累计达到+200%，触发严重特殊波动核查。利欧股份并不知足严重特殊波动情况，为公司主动自查降温。

　　➢ 证监会召开 2026 年系统使命会议，强调严肃查处过度炒作

　　中国证监会 1 月 15 日召开 2026 年系统使命会议，总结 2025 年使命，分析面前形状，接洽部署 2026 年使命。会议强调，对峙稳字当头，巩固市集稳中向好势头。全场所加强市集监测预警，实时作念好逆周期退换，强化交游监管和信息败露监管，进一方法治交游公谈性，严肃查处过度炒作乃至驾御市集等造孽非法行动，刚硬遏抑市集大起大落。连续深切公募基金雠校，持续拓宽中恒久资金来源渠谈和方式，推出万般适配恒久投资的产物和风险管理器用，积极指引恒久投资、感性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市集生态。

　　3、春节前后资金流入的特征

　　北向资金：春节前后及2月常常延续净买入

　　北上资金在1月简直都是大额买入的，2月也常常会延续大额买入，合座来看，1月净买入占全年净买入范围在大批年份卓越平均水平。然而一到3月，净买入的范围就会赫然裁汰，以致出现净卖出的表象。究其原因，外资在年头有新的资金分派额度或者调仓谋略，因此，在年头会息争加仓或者调仓；尤其是在2017年A股纳入MSCI之后。同期，一般而言，中国经济在大大批年份相较于主要发达国度要高或者预期高，12月召开中央经济使命会以后，会强化稳增长或者复苏预期，也使得外资愈加容易接受“加仓中国”这个不雅点。到了3月两会召开后以及1-2月信济数据出炉后，复苏收尾、证伪、贫瘠政策催化都可能导致外资减少买入以致减仓。

　　具体到春节前后，外资常常倾向于节前大幅加仓持股过节，节后连续净流入但范围有所放缓。2015-2024期间春节前20个交游日平均净流入353亿元，后20个净流入平均净流入270亿元，平均净流入的齐备范围有一定程度下降但依然督察净流入态势。

　　融资资金：节前流出节后流入

　　受春节效应影响，融资资金常常节前流出节后流入。由于春节假期不笃定性较大，投资者落袋为安情谊升温，春节前市集格调以偏遏抑为主，市集风险偏好赫然下降，融资资金以净流出为主，2011年至2025年春节前20个交游日融资平均净流出574亿元。春节后，长假收尾，投资者要再行加仓。春节后发布的一月金融数据多出现信贷“开门红”，经济复苏预期可能升温，春节后距离两会更近，市集风险偏好会赫然升温，交投赫然活跃，融资资金常常重回净流入，春节后20个交游日平均净流入624亿元。跟着融资余额转头，陪同而来的是个东谈主投资者银证转账加多，个东谈主投资者的增量资金节后也有望渐渐占据上风。

　　股票型ETF：节前流入节后流出

　　2020年于今春节前后，股票型ETF多呈现为节前净流入，节后渐渐流出的特色。在春节前的20、10、5个交游日，股票型ETF平平辞别录得 719亿元、449亿元和 358亿元的资金净流入。在春节后的5、10、20个交游日，资金流向发生逆转。平均净流入连忙降至25亿元，并在后10日和20日转为净流出105亿元和 127亿元。究其原因，申购股票型ETF的资金多为机构投资者，节前麇集净申购更反馈出机构投资者更可能应用ETF器用在节前布局，博取节后飞腾的概率，节后，跟着市集走势遍及，前期布局的资金可能遴荐收获了结。

　　4、功绩预报败露过半，关注加价类、中高端制造业出海及TMT需求景气领域

　　闭幕当今1月31日，共有3030家A股上市公司败露了2025年年报功绩预报/快报/评释，败露率约55%。主板、创业板、科创板、北证功绩败露率辞别为50.3%、61.2%、62.3%、42.2%。功绩向好率（扭亏、预增、略增、续盈）约36.9%，略高于2024年，在曩昔十年中仍处于较低水平。

　　行业方面，当今功绩向好率较高的行业主若是资源品中有色金属、基础化工、钢铁；制造领域汽车、机械拓荒、电力拓荒；科技成长领域通讯、电子，以及非银等行业。

　　咱们统计曩昔十年功绩预报增速与2月份行业的阐述，不错发现60%的年份，功绩预报增速较高的行业在当年2月份有好的阐述，典型的如2017年（对应2016年年报功绩预报，下同）、2018年、2020年、2022年、2024和2025年。因此景气趋势仍然是影响行业阐述的关键要素。

　　投合工业企业盈利和四季度中不雅行业景气来看，揣度年报仍有压力，行业间增速较为分化，年报功绩有望改善或持续高增的领域揣度主要麇集在：

　　1）部分加价商品：四季度以来CPI、PPI延续回暖态势，全球流动性改善、卑鄙储能等新兴领域需求改善，重迭反内卷配景下，部分品类供应收缩，推动部分商品价钱同环比均赫然抬升，企业盈利空间有望建立，典型的如有色（工业金属、动力金属、贵金属）、电板、冶钢原料、非金属材料Ⅱ、化学成品、金属新材料等；

　　2）中高端制造业：新动力及中高端制造业受益于政策援救和需求回暖双轮驱动，其中AI模子迭代拉动电力需求，国际电网升级需求繁盛，新动力车渗入率稳步擢升，新动力产业链量价皆升，电网拓荒有望延续高增，光伏拓荒、电板盈利有望改善；军工订单延续回暖，重迭地缘政事风险加重配景下军贸加速突破，军工电子、大地兵装等行业盈利建立笃定性较强；制造业升级和“两新”政策提振需求，机械拓荒出口隆重增长，汽车出口同比增幅持续扩大，产业端东谈主形机器东谈主量产提速，通用拓荒、专用拓荒、自动化拓荒、乘用车、汽车零部件、家电零部件行业盈利有望改善。

　　3）需求繁盛揣度延续景气的TMT板块：四季度以来，信息技巧领域延续高景气态势，集成电路出口同比增幅持续扩大，算力需求繁盛推动部分核心硬件价钱飞腾，存储器、光模块、液冷等持续受益，半导体、元件、光学光电子、通讯拓荒等行业有望延续较高增长；半导体和软件国产化持续鞭策，信创订单回暖重迭较低基数，IT服务、软件开发、野神思拓荒等行业盈利有望回暖。

　　4）其他：市集交投活跃，融资融券处于历史高位，非银行业有望延续较高增长；顶点天气影响蔬菜生果供应，鲜果鲜菜CPI同比持续改善；老龄化与健康意志擢升形成刚性需求，医疗服务价钱延续改善，CPI同比增速连气儿9个月回暖，行业盈利有望建立。

　　5、地方政府两会梳理和政策瞻望

　　截止1月31号，20个省市召开地方两会并公布2026年各项经济主张。设立区间经济增速主张的城市大幅加多，包括浙江、广东、江西、新疆，因此，瞻望寰球26年经济增速可能设为区间增速主张。

　　具体来看，CPI主张上，基本与前年持平，无省份下调。社零预算主张上，较前年主张下调省市偏多，从当今公布情况看仅新疆上调主张，广东、河北持平。

　　财政收入预算主张上，与前年持平省市居多，仅吉林上调主张，辽宁、天津、重庆下调主张；固定钞票投资增速主张上，较前年主张下调省市居多，仅河北持平。

　　6、新一任好意思联储主席、贵金属波动、原油飞腾背后的变化及畴昔瞻望

　　新一任联储主席提名终于落下帷幕，特朗普最终提名了沃什，此前咱们曾在1月的评释指出，“沃什的政策主张在候选东谈主中最为鹰派，如果提名的是沃什，那么短期可能对市集风险偏好形成扰动”。具体来说，沃什曾是好意思联储理事，在2025年以来的采访中，他抒发了对于高通胀和货币政策的一些认识。他觉得，高通胀的原因是央行的货币过度彭胀和政府激进的财政政策共同导致的，他反对债务无序彭胀，货币政策上主张“缩表+降息”，况且对于好意思联储自己的定位强调从根柢上厘清货币政策与财政政策的职能范围，好意思联储应严格转头其传统核心职能。

　　那么，沃什的政策主张如何影响市集？为什么在提名沃什后，老本市集的反应会如斯强烈？

　　沃什主张的“缩表+降息”不错详细为相对鹰派的宽松立场，表面上将在中恒久成心于踏实好意思元。一方面，通过降息裁汰口头利率，裁汰全社会的融资成本，从而提振好意思国经济，表面上来说，降息的过程如果是好意思国货币政策相对其他主要经济体更宽松，则会在中恒久指引好意思元指数走弱。另一方面，缩表回收流动性，遏抑流动性泛滥，同期也成心于防碍通胀和债务持续彭胀，这将会带动好意思元指数走强。因此，“缩表+降息”的政策组合其实是相对保守的宽松。况且从中恒久来看，如果“缩表+降息”的政策真实能够依期实现并达到预期恶果，那么将有助于踏实好意思元，裁汰好意思元持续走弱的风险。

　　在本轮大批商品走牛的过程中，供需状貌改善对金属价钱形成了一定基本面支持。但背后一个愈加实质的恒久逻辑是货币贬值交游和资源品的价值重估。即2022年俄乌冲突后，跟着旧期间好意思元信任渐渐坍塌，投资者通过转向黄金等钞票来对冲法定货币贬值，跟着“去好意思元化”叙事的演绎，全球央行对黄金的持仓不绝扩大，以黄金为代表的贵金属享受了其作为“终极货币”的信用对冲溢价。况且在阅历了货币超发后，全球法定纸币购买力都靠近重估，资源品的价值愈发突显。

　　另外从流动性层面，市集对弱好意思元和宽松预期的抢跑，为大批商品持续飞腾创造了极为成心的流动性环境。因此在2025年以来，每一次好意思元指数的快速下行都推动了商品的加速飞腾。举例，在前一周好意思元指数受日元增值影响而着落时，金属板块更是合座加速飞腾。

　　短期维度上，此前市集经常预期哈塞特是新一任联储主席的热点东谈主选，并觉得其上任后会大幅降息、危及好意思联储落寞性；市集也预期2026年好意思国财政进一步彭胀、信用风险上升，这些都是潜在驱动好意思元走弱和强化弱好意思元预期的要素。

　　基于这些短期和中恒久的逻辑，全球老本市集也曾计入了太多的弱好意思元和流动性宽松预期，从而加多了市集的脆弱性。一个直不雅的阐述就是全球万般钞票阐述正关系性擢升，风险钞票、避险钞票皆涨皆跌，全球风险敞口极高，而现款持有水平降至历史低位。凭证好意思银好意思林在1月20日发布的全球基金司理月度调研闭幕，受调研的基金司理风险敞涎水平净跨越正常水平16%，仅次于2021年高点；且现款持有水平进一步下降至3.2%，为2000年以来的历史最低水平，这些主张都标明在经济好转+通胀担忧缓解+好意思元走弱的预期组合下，市集合座情谊达到了历史性的十分乐不雅水平。

　　但现实的情况是，特朗普最终遴荐了沃什，其政策主张赫然莫得那么鸽派，且强调“厘清货币政策与财政政策的职能范围”，缓解了市集对好意思联储落寞性的担忧，况且中恒久来成心于提振好意思元，是以前期的叙事逻辑短期靠近修正。因此从沃什被特朗普提名为好意思联储新主席的概率飙升运转，全球老本市集就出现巨震，好意思元指数走高，股票和商品大跌，尤其贵金属暴跌，其中comex黄金从高点最大回撤卓越16%；comex白银从高点最大回撤卓越39%，相对应的，股票市集的金属板块重挫。汇率方面，东谈主民币汇率相对比较踏实，贬值幅度较小。

　　与此同期，原油价钱反而在连续顺心飞腾。主若是伊朗步地垂危推升油价。近期特朗普向伊朗发出军事要挟，伊朗晓谕将于2月1日至2日在霍尔木兹海峡举行军事演习，演习内容包括实弹射击，好意思伊冲突将要挟霍尔木兹海峡航运，对油价形成支持。

　　往后去看，短期而言，跟着市集对畴昔好意思联储政策预期和弱好意思元预期的修正，“货币贬值交游”的逻辑靠近挑战，这将使得径直受益于此的金属资源品过甚对应的股票板块靠近高波动和调整的压力，需要静待黄金交游波动率的下降。然而，探求到面前全球投资机构的市集风险敞口较高，对贵金属的建树麇集度较高，如果由此而激发更大范围的老本市集流动性风险，则可能倒逼好意思联储在短期开释一些鸽派信号来休养市集踏实。

　　从中恒久来看，沃什上任是否能够真实灵验龙套弱好意思元的中恒久逻辑仍值得不雅察。

　　第一，面前好意思联储并不具备主动、大幅缩表的条款。2022年以来好意思联储运转进行缩表，2024年9月运转降息，因此从2024年9月-2025年，好意思国就是一个“降息+缩表”的政策环境。在阅历连气儿的缩表后，面前好意思联储准备金账户范围也曾降至2.88万亿好意思元，占GDP比重降至9%摆布水平；隔夜逆回购范围仅11亿好意思元。连续缩表将径直抽离银行体系的核心流动性，极易重现2019年的货币市集涟漪。也正基于此，好意思联储才收尾了缩表，并进行短债购买补充流动性。

　　第二，2026年是中期选举之年，大艳丽法案政策要落地，财政彭胀依然是大约率，或难以扭转市集对好意思国财政持续性、好意思元信用的担忧。这是面前好意思国中恒久利率订价的核心，比拟之下，中恒久利率对于降息也曾有点脱敏，2025年9月好意思联储重启降息以来十年好意思债利率不降反升。是以年内的降息似乎也难以推动长端好意思债利率的下行。

　　综合以上，近期金属板块的巨震更像是在市集高度一致预期和过热交游后的一次纠偏，短期需要警惕金属板块高波动的风险，恭候波动率的下降。中恒久而言，沃什的上任能否从根柢上扭转弱好意思元叙事进而龙套货币贬值交游的逻辑仍存在较大的不笃定性，有待不雅察。

　　7、2月赛谈核心变化预期关注

　　瞻望2月，咱们觉得科技成长赛谈仍将占优，2月重心关注五大具备边缘改善的赛谈：国际算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力。

　　（1）国际算力

　　事件：1）光模块龙头功绩强劲增长，中际旭创揣度2025年净利润98亿-118亿元，同比增长89.50%-128.17%，1月30日市值突破7200亿元；新易盛揣度2025年净利润94亿-99亿元，同比增长231.24%-248.86%，1月30日主力资金净流入16.6亿元；2）存储芯片供需失衡加重，DDR5现货价钱自2025年9月以来涨幅超300%，DDR4涨幅达158%；三星、SK海力士等原厂2026年HBM产能已被提前锁定，供应垂危态势可能持续至2028年；3）国际云厂商上调服务价钱，算力成本结构性抬升，谷歌云晓谕自2026年5月1日起上调全球数据传输服务价钱，北好意思地区费率翻倍；亚马逊上调机器学习EC2实例价钱，p5e.48xlarge实例价钱上调约15%；光模块上游光芯片供需缺口达25%-30%，推动光纤与光芯片价钱进入上行通谈。

　　估值：板块估值略高，但探求政策援救及产业景气，或仍旧存在一定的估值擢升起间。

　　（2）化工

　　事件：1）多品种期现价钱联动飞腾，纯苯、苯乙烯等芳烃产业链期货价钱1月涨幅超12%，PTA较2025年10月低点涨超20%；合成橡胶因丁二烯供应垂危价钱持续走高，现货端中国能化估价指数较2025年12月低点回升6.38%；2）紧要状貌与产能投资聚焦绿色高端化，荣盛集团内蒙古绿色煤化一体化状貌启动，总投资约1600亿元，霸术年转动原煤3500万吨；贵州磷化集团员焦新动力材料领域，加速布局400万吨湿法净化磷酸产能。

　　估值：面前指数估值水位居中，产业加价及功绩擢升预期明确，存在一定的估值擢升起间。

　　（3）AI应用

　　事件：1）技巧突破持续鞭策，DeepSeek发布并开源多模态模子DeepSeek-OCR 2，并预报立异性模子V4春节发布；阿里巴巴发布推理旗舰Qwen3-Max，原生Agent才能显赫增强；2）贸易化与生态竞争加重，腾讯元宝晓谕春节披发10亿元现款红包以争夺进口；OpenAI明确将2026年定位为“施行应用”之年，谋略重心关注医疗健康、企业级服务等场景，按谋略鞭策其首款硬件拓荒发布。3）个东谈主AI代理形态激发关注，开源状貌Clawdbot（后改名为OpenClaw）发布，腾讯、阿里接踵接入，促进AI agent生态迅猛发展。

　　政策：“十五五”霸术中明确全面实施‘东谈主工智能+’行动为国度中恒久发展策略。

　　估值：面前估值水位略高，但探求产业趋势景气，或仍旧存在一定的估值擢升起间。

　　（4）智能驾驶

　　事件：1）特斯拉Robotaxi取得关节突破，1月22日在好意思国得克萨斯州启动无安全员公开测试，同期AI芯片迭代加速，AI5设想接近完成；2）国内L3级自动驾驶进入范围化试点，北汽极狐阿尔法S（L3版）在北京高速路段启动范围化启程通行试点；祯祥汽车赢得杭州市全域L3级自动驾驶谈路测试派司；3）国际巨头加速布局高阶自动驾驶，英伟达在CES 2026上晓谕其L4级自动驾驶出租车谋略于2027年与合作伙伴共同测试；当代汽车1月13日任命前英伟达和特斯拉高管率领其自动驾驶业务。

　　政策：工信部在1月7日就《智能网联汽车自动停车系统安全要求》等7项强制性国度程序公开征求意见，交通输送部也于1月4日发布意见，推动大门户据资源开发应用以支持智能驾驶产业发展。

　　估值：面前智能驾驶指数估值位于中等水平，政策援救及产业景气，仍存在一定的估值擢升起间。

　　（5）国产算力

　　事件：1）半导体核心拓荒与材料取得突破，中核集团原子能接洽院自主研制首台串列型高能氢离子注入机（POWER-750H）顺利出束，核心主张达国际先进水平；西安电子科技大学郝跃院士团队攻克芯片界面散热难题，使氮化镓器件功率密度擢升30%-40%；2）寰球首条二维半导体工程化示范工艺线在上海点亮，主张2028年实现等效硅基5纳米工艺决议；原集微科技选择“原子级界面调控+AI算法优化”技巧，推动二维半导体从实验室走向范围化制造；3）上海交通大学研发全光智能生成芯片LightGen，实测算力与能效较数字芯片擢升2个数目级。

　　政策：工信部2026年1月建议加速算力芯片技巧攻关，并发布东谈主形机器东谈主程序化体系建设指南。

　　估值：面前半导体指数估值水位略高，但探求政策援救及产业景气，或仍旧存在一定的估值擢升起间。

　　8、港股策略不雅点

　　在A股快速上行趋势放缓后，咱们此前一直所期待的由A向H的“高切低”行情并未依期发生。究其原因，港股估值低、科技属性强等高切低的原理均是客不雅事实，只是发生行情切换的必要条款，但并非充分条款。而市集短期运行过程中，叙事的影响力相对更大，需要一个简明灵验的逻辑让市集产生共鸣，从而完成看上去合理的“高切低”。追忆上一轮2025年9月发生的AH“高切低”，那时好意思联储降息、国际流动性宽松即是最好叙事，推动低位的港股补涨。那么站在面前角度，后续最有可能使得市集叙事发生变化的，是春节前后的DeepSeek模子，一方面AI应用主张港股标的愈加受益，另一方面25年年头DeepSeek时刻带来的市集操心仍在。是以在面前时点，基本面踏实估值不贵的科网公司值得重心关注，逢低买是一个灵验策略。

　　中恒久来看，畴昔跟着供需状貌改善，经济企稳回升，可能将迎来需求景气拐点。上市公司的盈利也有望底部回转。同期，科技产业的老本开支和研发插足，恒久将渐渐转动为企业盈利，并通过撬动产业链陡立游成为新的增长点。经济政策在中恒久有望阐述一定恶果。同期，香港股市作为中国企业融资的关键离岸老本市集，也将持续赢适合局政策援救。跟着好意思国降息周期开启，中好意思宽松有望共振。南下资金和外资都将在低利率环境下流入港股市集。港股作为全球估值凹地，估值建立空间很大。因此，港股中恒久仍有较大上行空间。

　　（1）基本面：PMI产需均有放缓，价钱持续走强

　　1月制造业PMI录得49.3，从彭胀区间再度回落至收缩区间，需求端回落程度大于坐褥端，价钱指数持续走强。PMI指数的回落进一步印证了12月PMI指数的回升主要有春节较晚、提前备货激发的一些短期脉冲。结构上，坐褥指数50.6，较上月下降1.1，不外仍处于彭胀区间；新订单指数49.2，较上月下降1.6；新出口订单指数为47.8，较上月下降1.2，娇傲供需两头边缘均降温，但需求端回落程度更大，且表里需均有走弱。比拟之下，在大批商品持续加价的作用下，价钱指数进一步走强，出厂价钱指数较上月上升1.7至彭胀区间的50.6；购进价钱指数较上月进一步上升3至56.1。

　　总体而言，面前内需不足的结构性矛盾仍然存在，扩大内需将连续成为政策发力的主要主张。与此同期，PPI有望进一步回升。

　　（2）外部流动性：1月好意思联储依期不降息，新联储主席提名沃什

　　1月好意思联储议息会议依期不降息，且对于下一次降息时辰并莫得给出任何信号，会议增量信息较少，会议前后市集对畴昔的降息预期变化不大，预期年内初度降息在6月。其中一个值得关注的变化是，议息会议的声明删除了“管事下行风险有所上升”的表述，延续了“休闲率也娇傲出一些踏实的迹象。通胀仍略高”的表述，这意味着短期在管事市集相对踏实的情况下，通胀再度成为好意思联储货币政策的主要考量。当今来看，市集预期年内好意思联储初度降息不早于6月，也就是至少要比及新一任联储主席上任之后（鲍威尔的联储主席任期到2026年5月15日收尾）。

　　就好意思国通胀而言，不管从ISM物价指数对CPI的率先恶果来看，如故基于好意思国CPI的低基数作用（2025年2-5月好意思国通胀回落），2026年前几个月好意思国通胀都可能出现阶段性回升。因此，这也可能制肘6月之前好意思国降息。

　　沃什主张的“缩表+降息”不错详细为相对鹰派的宽松立场，并将在中恒久成心于踏实好意思元。一方面，通过降息裁汰口头利率，裁汰全社会的融资成本，从而提振好意思国经济，表面上来说，降息的过程如果是好意思国货币政策相对其他主要经济体更宽松，则会在中恒久指引好意思元指数走弱。另一方面，缩表回收流动性，遏抑流动性泛滥，同期也成心于防碍通胀和债务持续彭胀，这将会带动好意思元指数走强。因此，“缩表+降息”的政策组合其实是相对保守的宽松。况且从中恒久来看，如果“缩表+降息”的政策真实能够依期实现并达到预期恶果，那么将有助于踏实好意思元，裁汰好意思元持续走弱的风险。

　　短期而言，跟着市集对畴昔好意思联储政策预期和弱好意思元预期的阶段性修正，好意思元可能阶段性走强。港股对好意思元流动性比较敏锐，或阶段性承压。但如前所述，这更大可能是短期的影响，在市集情谊建立后，港股仍有望渐渐回升。

　　（3）港股资金面：1月资金加速流入

　　1月内资与港资持续增持港股市集：

　　香港腹地ETF是追踪香港腹地投资者行动的较好代理变量，1月香港腹地ETF净流入208亿港元，创近四个月新高。同期在中国大陆上市的港股通ETF持续净流入，1月净流入263亿元。

　　南向资金1月延续净流入趋势，净买入690亿港元，环比大幅加多。一方面公募基金港股持仓高于基准的扰动告一段落，另一方面险资开门红、建树需求繁盛，为南向资金主要增量。

　　（4）行业建树：重心关注超跌低位的科技板块和β属性强的非银金融

　　▶ 科技股：最有弹性的用功主张，春节前后大模子是边缘催化

　　最先从宏不雅视角来看，AI已成为驱动全球科技产业增长的核心逻辑，况且投资端的重心已由海量老本开支（I）转动为贸易模式落地的（R）。港股科技龙头凭借其特有的应用场景深度与宏大的数据积淀，正在这场存量竞争向增量突破的演进中占据先机，其产业地位的笃定性在AI波浪下得到了显赫强化。

　　再从估值视角来看，港股科技板块在十月高位回调后，当今恒生科技指数PE-TTM位于成立以来36.9%分位数，仍处于历史分位值的底部区间，在牛市中仍处在较低水平。

　　此外年前产业端催化较多：阿里旗下通义千问APP近期实现紧要突破，全面接入活命服务生态，打响了“AI管事闭环”的第一枪，展现了极强的变现后劲；最为保守的腾讯在春节前夜对AI助手“元宝”插足超10亿元红包，通过应酬裂变加速AI进口的渗入，捍卫其流量护城河；DeepSeek有望在春节前后发布最新V4版块。

　　▶ 非银金融：牛市属性、保障优先

　　面前β属性较强的非银金融板块也有很强的建树价值。首推保障，主要受益于“股牛债熊”与开门红的三厚利好。从钞票端来看，保障公司权利建树比例大幅加多，来到历史较高水平，而24年底以来阐述较好的股票市集给保障权利端带来可不雅收益；同期跟着经济复苏与通胀上行脚步加速，利率核心上行或为市集大趋势，保障对债券的建树以持有到期为主，“债熊”场面下更高的息票利率雷同利好保障。从欠债端来看，分成险是定存到期的低风偏资金最径直的受益主张，一月超预期的开门红数据也印证了进款搬家叙事，欠债端的快速增长亦然保障走牛的关键支持。此外，利润大幅改善、前期涨幅较少、估值仍在低位的券商亦值得关注。

　　▶ 红利钞票：险资持续孝顺增量，股息仍有较强眩惑力

　　南向通中险资体量最大，领有订价权。南向资金中，当今保障也曾超越公募成为订价权的掌持者。闭幕2024年末，保障公司（集团）投资中国香港股票市集的余额范围为8105亿元，占南向通比例超22%。跟着2025年低利率环境延续，险资南下大趋势方兴未已，揣度险资在南向通中占比将卓越30%，领有较高订价权。

　　受长端利率下行、“钞票荒”、政策饱读动中恒久资金入市等要素推动，揣度险资还将持续加大对权利钞票的建树力度。一方面，监管层通过多项措施持续优化轨制环境：2024-2025年已先后批复三批保障资金恒久股票投资试点，金额所有这个词达2，220亿元；将部分档位偿付才能满盈率对应的权利类钞票比例上限上调5%，最高级（综合偿付才能满盈率卓越350%）的权利类钞票比例上限擢升至总钞票的50%；连气儿两次调降保障公司股票投资风险因子，累计下调幅度达10%。另一方面，险资通过QDII和港股通等渠谈开展跨境建树的生动性较高。尽管保障资金在权利类及国际钞票建树中存在“双上限”管制，凭证监管规定，保障机构境外投资余额所有这个词不得卓越其上季度末总钞票的 15%，但在施行操作中，远低于这一上限。

　　险资在港股市集重心布局高分成股和价值股。由于险资持有H股12个月免征红利税，比拟公募等投资机构具有税收上风，因此高股息标的是其关键投资主张。传统上的保障资金常常比较喜爱大蓝筹，格调相对隆重。行业板块方面，从港股上市公司半年报败露的数据看，内地险资进入大股东名录的板块主若是金融、公用事迹、走运、医药和地产等。2025年，险资举牌次数达29次，波及18只H股，银行类H股成为举牌的主要麇集板块，娇傲脱险资对高股息、低估值等隆重收益钞票的高度偏好。

　　9、小结

　　从政策层面看，截止1月31号，20个省市召开地方两会并公布2026年各项经济主张。设立区间经济增速主张的城市大幅加多，包括浙江、广东、江西、新疆，全年经济增速可能设为区间增速主张。各省市CPI主张与前年基本持平，财政收入预算主张与前年持平省市居多，社零预算主张及固定钞票投资增速主张较前年下调的省市偏多。

　　产业趋势和赛谈遴荐层面，2月重心关注五大具备边缘改善的赛谈：国际算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力。

　　格调层面，进入2月后，探求到市集仍处春季行情阶段，连续保举成长格调，大小盘阐述互异有望约束，先大盘后小盘。保举指数组合包括：中证1000、创业板指、300质地、800信息等。

　　格调与行业建树想路

　　1、格调策略遴荐：成长占优，大小盘阐述互异约束

　　进入2月后，探求到市集仍处春季行情阶段，连续保举成长格调，大小盘阐述互异有望约束，先大盘后小盘。保举指数组合包括：中证1000、创业板50、300质地、800信息等。具体来说，第一，2016-2025年的10年里，2月小盘、成长格调的胜率相对更高。探求到这次春节时辰较晚，春节后一周将召开两会，历史上两会召开前后，小盘股占优概率相对较高，主要源于会议前后市集风险偏好相对较高，小盘股阐述出更大的弹性。第二，基本面方面，1月制造业PMI录得49.3，再度回落至收缩区间，产需均边缘降温。面前内需不足的结构性矛盾仍然存在，扩大内需将连续成为政策发力的主要主张。第三，国际方面，跟着市集对畴昔好意思联储政策预期和弱好意思元预期的阶段性修正，好意思元可能阶段性走强。从而对A股的周期格调形成一定压力。比拟之下，具有产业趋势催化的科技AI板块受到的影响会相对较小。第四，资金面上，外资及ETF资金常常倾向于节前大幅加仓持股过节，节后净流入放缓或转为净流出；融资资金常常节前流出节后流入，利好节后小盘格调。

　　（1）春节前后市集格调特色

　　2016-2025年的10年里，2月小盘、成长格调的胜率相对更高。具体来看，格调方面，小盘优于大盘的比率是100%，跑赢万得全A的概率亦然100%；成长跑赢价值的概率是60%，成长跑赢万得全A的概率是50%。两维度来看，小盘成长和小盘价值的胜率基本相等。在主要宽基指数中，中证1000占优概率60%，中证500和中证1000跑赢万得全A的概率均比较高。格调策略指数中，质地格调占优概率较高，但现款流指数跑赢万得全A的概率最高。

　　此外，探求到这次春节时辰较晚，春节后一周将召开两会，因此对于2月市集的阐述还需要探求A股的春节效应和两会召开前的日期效应。从历史来看，在春节前2周，沪深300指数（大盘格调）常常相对中证1000（小盘格调）愈加占优，但这种上风跟着春节的邻近有所松开，在春节前一周小盘股常常再度活跃。历史上两会召开前后，小盘股占优概率相对较高，主要源于会议前后市集风险偏好相对较高，小盘股阐述出更大的弹性。

　　（2）基本面：PMI产需均有放缓，价钱持续走强

　　总体而言，面前内需不足的结构性矛盾仍然存在，扩大内需将连续成为政策发力的主要主张。与此同期，PPI有望进一步回升。

　　（3）外部流动性：新联储主席提名对短期市集形成扰动

　　短期而言，跟着市集对畴昔好意思联储政策预期和弱好意思元预期的阶段性修正，好意思元可能阶段性走强。从而对A股的周期格调形成一定压力。比拟之下，具有产业趋势催化的科技AI板块受到的影响会相对较小。

　　（4）东谈主民币汇率：增值趋势仍在，但跟着好意思元阶段性反弹或有放缓

　　12月以来，东谈主民币加速增值，背后有多个要素共同催化。第一，在好意思联储降息和日本加息预期下，好意思元指数走弱。第二，临频年末，企业结汇需求加多，且用贸易差额和代客结售汇商酌的企业潜在结汇需求娇傲，面前企业潜在结汇需求范围处于历史高位，从历史来看，在2016-2017年潜在结汇需求开释过程中，也推动了东谈主民币的增值。往后去看，东谈主民币增值趋势仍在，但跟着沃什被提名新一任联储主席，市集对弱好意思元预期修正，好意思元走强，使得东谈主民币增值节律可能有所放缓。

　　（5）资金面：春节前，外资、股票型ETF多流入，而融资资金多节前流出

　　▶ 北向资金：春节前后及2月常常延续净买入

　　北上资金在1月简直都是大额买入的，2月也常常会延续大额买入，合座来看，1月净买入占全年净买入范围在大批年份卓越平均水平。然而一到3月，净买入的范围就会赫然裁汰，以致出现净卖出的表象。

　　▶ 融资资金：节前流出节后流入

　　▶ 股票型ETF：节前流入节后流出

　　2、2026年2月行业和赛谈遴荐主张

　　瞻望2月，1）从上至下从经济数据来看，经济增长较为沉稳，新旧动能持续分化，资源品价钱的回升以及高新技巧产物出口孝顺较多增量；同期反内卷的鞭策带来工业企业产能应用率边缘回升，有望助力中上游要领利润的建立。2）中不雅维度，从当今败露的功绩预报来看，功绩增速较高或有改善的领域主要麇集在：部分加价资源品（工业金属、金属新材料、动力金属、化学成品等），AI景气催化的TMT板块（半导体、通讯拓荒、野神思拓荒、软件开发等），出口上风突显的中高端制造业（电网拓荒、自动化拓荒、通用拓荒、汽车零部件等）等。3）参考曩昔春季行情的演绎，平均持续天数约70天，期间上证指数涨幅中位数约13.7%，本轮春季行情从2025年12月17日运转，当今仅一个月，探求到本年春节时辰较晚重迭面前慢牛的环境，春季行情有望持续更万古辰。

　　在经济弱复苏、流动性较为宽松、新旧动能分化、产业趋势持续演绎的配景下，春季行情有望围绕高景气领域持续演绎。行业建树重心关注景气度相对较高有持续催化的主张，一方面，从经济数据和中不雅功绩前瞻来看，高景气主张主要麇集在部分加价品种、出口上风的中高端制造业、以及AI持续催化的TMT板块；另一方面探求估值等要素，保举重心围绕顺周期+科技领域布局，同期跟着春节邻近和政策的持续助力，加多对部分可选消费的关注。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、游戏、影视）、机械拓荒（自动化拓荒、工程机械）、电力拓荒（电板、电网拓荒、光伏拓荒）、基础化工、社会服务等。

　　投合当今败露的年报功绩预报和2026年盈利预期来看，电子、野神思、电力拓荒、国防军工等有望延续高景气，同期社会服务、商贸零卖、纺织衣饰等消费领域有望受益于低基数和景气复苏，景气有望边缘建立。

　　▶ 行业评分及保举

　　凭证行业中不雅景气、宏不雅周期、筹码、估值、换手率、政策、赛谈价值等维度对重心行业评分，保举重心围绕顺周期+科技领域布局，同期跟着春节消费旺季莅临，加多对可选消费领域的关注，重心行业保举关注电子（半导体）、传媒（告白营销、游戏、影视）、机械（自动化拓荒、工程机械）、电力拓荒（电网拓荒、电板、光伏拓荒）、基础化工、社会服务等。

　　3、2月赛谈和产业趋势重心关注

　　4、总结

　　瞻望2月，在经济弱复苏、流动性较为宽松、新旧动能分化、产业趋势持续演绎的配景下，春季行情有望围绕高景气领域持续演绎。行业建树重心关注景气度相对较高有持续催化的主张，一方面，从经济数据和中不雅功绩前瞻来看，高景气主张主要麇集在部分加价品种、出口上风的中高端制造业、以及AI持续催化的TMT板块；另一方面探求估值等要素，保举重心围绕顺周期+科技领域布局，同期跟着春节邻近和政策的持续助力，加多对部分可选消费的关注。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、游戏、影视）、机械拓荒（自动化拓荒、工程机械）、电力拓荒（电板、电网拓荒、光伏拓荒）、基础化工、社会服务等。

　　赛谈遴荐层面，2月重心关注五大具备边缘改善的赛谈：国际算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力。

　　流动性与资金供需

　　1、国内务策与宏不雅流动性

　　▶ 国内流动性：2月资金面有望连续保持沉稳充裕

　　2026年1月资金面合座保持了沉稳宽松的态势。1月央行公开市集净投放7678亿元，其中逆回购净回笼322亿元，MLF加量续作净投放7000亿元，买断式逆回购净投放1000亿元，较好知足中期流动性需求。2026年新增地方政府债务名额提前下达，政府债券在1月麇集刊行缴款，对流动性形成一定抽水效应。央行选择了精确有劲的对冲措施，通过中期流动性器用弥补资金缺口，明确开释了呵护意图。瞻望2月，探求到央行货币政策援救性立场明确，揣度春节前资金面将连续保持沉稳充裕。恒久来看，2026年货币政策“限定宽松”的主基调明确，流动性充裕状貌有望延续。

　　▶ 外部流动性：市集预期好意思联储2026年将有两次降息

　　1月30日好意思国总统特朗普提名好意思联储前理事凯文·沃什为下任好意思联储主席。沃什领有传统的“鹰派”声誉，在吩咐通胀方面立场刚硬。但频年来，他的立场出现转向，运转公开援救降息，觉得“不降息才是对好意思联储信誉的最大要挟”，这一表态与特朗普推动降息的诉求高度契合。从沃什的政策主张来看，沃什更可能选择顺心且渐进的降息策略。他倾向于将降息与缩减钞票欠债表（缩表）配合，以对冲宽松效应，幸免通胀反弹。沃什的提名公布后，市集对2026年的降息预期从原先的1次上调至2次。

　　2、股市资金供需

　　1月股票市集可追踪资金转为净流出，融资成为主力增量资金，ETF大幅净赎回。资金供给端，新发偏股基金范围有所回升，以沪深300为代表的范围指数ETF大幅净流出，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，关键股东净减持范围扩大；IPO刊行范围及再融资范围有所回落，资金需求范围保持沉稳。1月主力增量资金方面，融资成为市集主力增量资金。

　　▶ 外资

　　东谈主民币汇率持续增值，外资成交额赫然放量。跟着东谈主民币汇率的持续走强，1月外资的成交活跃度大幅擢升，1月北向资金日均成交额从12月前值2074亿元放量至3640亿元。

　　▶ 基金刊行与ETF申赎

　　1月偏股类公募基金刊行范围有所回落，1月主动与被迫偏股基金刊行份额763亿份，较12月前值450亿份回升。2025年10月，股票型公募基金份额25年9月末加多657亿份，混杂型基金份额减少127亿份，二者所有这个词加多529亿份。探求到当月新成立份额后，估算10月偏股类老基金净申购145亿份，净申购比例为0.22%。1月ETF净申购1214亿份，对应净流出7905亿元。

　　结构上，1月沪深300、上证50、科创板等宽基指数ETF大幅净赎回，行业类ETF净申购范围靠前的主要为化工、软件、有色、电网拓荒等ETF。

　　▶ 私募基金

　　基金业协会最新数据娇傲，闭幕2025年12月，私募基金管理范围7.08万亿元，管理只数8.04万只，辞别较2025年12月加多421亿元和148只，12月私募基金管理范围连续回升。此外12月新增私募证券投资基金备案范围542亿元，新增私募证券投资基金备案数目1397只，新增备案范围较11月前值连续回升。

　　▶ 融资资金

　　闭幕2026年1月29日，融资余额2.72万亿元，当月融资净流入由12月净流入677亿元扩大至1980亿元，融资余额占A股流通市值的比例由12月前值2.57%升至2.65%，处于2010年以来的90.95%分位。

　　▶ 限售解禁与股东增减持

　　1月关键股东增持69亿元，减持638亿元，净减持570亿元，净减持范围较2025年12月前值547亿元有所回升。按照闭幕2026年1月31日收盘价估算，2026年2月解禁范围为2309亿元，解禁范围较2026年1月前值3190亿元有所缩小，不同板块解禁范围来看，主板1505亿元、创业板418亿元、科创板363亿元、北证22亿元。探求到2026年2月解禁范围有所回落，2026年2月关键股东二级市集净减持范围有望保持沉稳。

　　▶ IPO及再融资

　　以刊行日期为参考，2026年1月有12家公司IPO，所有这个词募资范围115亿元，较12月前值191亿元连续回落。按上市日期统计，1月定增刊行募资范围66亿元，较12月前值267亿元有所回落。瞻望2026年2月，IPO刊行范围或有望稳中有升。

　　3、小结

　　2月增量资金或连续净流入，节前外资有望连续净流入，节后融资有望回流。宏不雅流动性方面，政府债券在1月麇集刊行缴款，对流动性形成一定抽水效应。央行选择了精确有劲的对冲措施，通过中期流动性器用弥补资金缺口，2月资金面有望连续保持沉稳充裕。外部流动性方面，从特朗普新提名的好意思联储主席沃什的政策主张来看，沃什更可能选择顺心且渐进的降息策略，其更倾向于将降息与缩减钞票欠债表（缩表）配合，以对冲宽松效应，幸免通胀反弹。当今市集对2026年的降息预期从原先的1次上调至2次。股票市集资金供需方面，1月股票市集可追踪资金转为净流出，融资成为主力增量资金，ETF大幅净赎回。资金供给端，新发偏股基金范围有所回升，以沪深300为代表的范围指数ETF大幅净流出，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，关键股东净减持范围扩大；IPO刊行范围及再融资范围有所回落，资金需求范围保持沉稳。瞻望2月增量资金有望连续净流入，节前外资有望连续净流入，节后融资有望回流。

　　企业盈利和中不雅景气：年报功绩预报败露近半，关注景气改善领域

　　1、12月工业企业利润增速转正，关注加价品、出口上风领域以及景气持续的TMT领域

　　▶ 工业企业盈利略有改善，新旧动能仍然分化

　　新旧动能分化加重，盈利建立较为缓和。1-12月工业企业盈利增幅扩大至0.6%，单12月同比增速转正至5.3%。三个月滚动来看，大类板块盈利多有放缓，TMT和医药逆势改善，中游拓荒同比转负。

　　细分行业来看，1-12月在41个工业大类行业中，有16个行业利润同比增速较11月份改善；装备制造业仍然是增长的主要支持，TMT制造孝顺关键增量。装备制造业2025年利润同比增长7.7%，拉动沿途规上工业利润增长2.8个百分点，出口改善，内需隆重，输送拓荒、专用拓荒当月同比增幅扩大至62.37%和12.23%，电气机械同比转正以旧换新政策恶果仍在，资源品行业量价共振，有色、非金属当月同比辞别转正至139.59%和16.40%，化工、化纤等行业当月同比降幅收窄；TMT行业盈利累计同比增幅扩大至19.5%，AI换新需求提振末端需求，智能消费拓荒行业利润同比增48.0%，储器供不应求，价钱走强，集成电路制造，半导体器件专用拓荒同比增幅超100%。

　　▶ 功绩预报败露过半，关注加价类、中高端制造业出海及TMT需求景气领域

　　行业方面，当今功绩向好率较高的行业主要有资源品中有色金属、基础化工、钢铁；制造领域汽车、机械拓荒、电力拓荒；科技成长领域通讯、电子，以及非银等行业。

　　从四季度中不雅景气数据来看，年报功绩有望改善或持续高增的领域揣度主要麇集在：

　　进一步投合估值来看，部分功绩增速揣度较高，估值分位数尚处于近十年来中等以致偏低水平的行业性价比愈加突显，典型的如电力拓荒、机械拓荒、纺织衣饰、好意思容照看、社会服务、非银等。

　　前期阐述、交游麇集度和月度效应：

　　前期阐述：曩昔两个月合座跑输万得全A指数主要麇集在：1）消费服务领域，如好意思容照看、酒店餐饮、造纸、家居用品、食物加工、纺织衣饰；2）地产链，如房地产、煤炭、基础建设、水泥等。中高端科技制造及部分加价的资源品板块赫然跑赢大盘，如动力金属、航空装备、汽车零部件、专用拓荒、消费电子、光伏拓荒、软件开发。

　　交游麇集度：近期市集成交情况分化赫然，从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，电网拓荒、军工电子、航空装备、工业金属、汽车零部件、发电拓荒、通用拓荒、半导体等等领域交游占比相对较低。

　　日期效应：由于每年举例功绩预报、两会、政事局会议、功绩考查等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也不错作为行业遴荐的参考。每年2，相对较高概率出现逾额收益的行业主要麇集在机械拓荒、通讯、电子、医药生物、野神思等偏成长领域和好意思容照看、纺织衣饰、农林牧渔等消费领域。

　　2、1月行业景气度总览及细分领域变化

　　1月份景气较高的领域主要麇集在部分资源品、公用事迹和信息技巧领域，其中资源品板块大批工业金属、化工品价钱飞腾，中游制造领域光伏价钱指数上行，汽车产销放缓，消费服务板块生猪繁衍盈利改善，四行家电零卖额同比降幅收窄，金融地产中商品房销售持续低迷，公用事迹领域燃气价钱飞腾。

　　上游资源品：工业金属、化工品价钱大批上行

　　1月份南华工业品价钱月环比上行6.77%。钢材方面，1月钢材成交量环比下行，重心企业粗钢日均产量上行。钢坯价钱上行，螺纹钢价钱下行，唐山钢坯库存上行，主要钢材品种库存下行，口岸铁矿石库存上行。煤炭方面，1月秦皇岛港山西优混平仓价上行，京唐港山西主焦煤库提价上行，焦煤期货价钱上行，焦炭期货价钱下行，秦皇岛港煤炭库存下行，京唐港真金不怕火焦煤库存下行，天津港焦炭库存上行。

　　1月寰球水泥价钱指数下行，长江、东北、华北、华东、西北、西南、中南地区水泥价钱指数均下行；玻璃期货价钱上行。

　　1月国际原油价钱上行，化工产物价钱指数上行。闭幕1月29日，Brent原油现货价钱月环比上行15.72%，WTI原油现货价钱月环比上行12.64%。闭幕1月29日，1月化工产物价钱指数月环比上行4.28%。无机化工品期货价钱大批上行，有机化工品普遍上行，其中燃料油、沥青等涨幅居前。

　　1月工业金属价钱大批上行，库存大批上行。铜、铝、锌、镍、锡价钱环比上行，钴、铅价钱环比下行；铝、铅库存下行，铜、锌、锡、镍库存上行。贵金属方面，黄金、白银期现货价钱上行。小金属方面，锑价钱上行，稀土价钱上行。

　　中游制造业：12月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄

　　12月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄。凭证第一商用车网数据，2025年12月我国重卡市集销售约9.5万辆（批发口径，包含出口和新动力），环比2025年11月下降16.11%，同比增幅收窄52.54个百分点至12.84%，三个月滚动同比增幅收窄23.37个百分点至46.08%。

　　12月包装专用拓荒产量同比增幅扩大，三个月滚动同比降幅收窄。12月包装专用拓荒产量220174台，当月同比增幅扩大3.40个百分点至11.40%，三个月滚动同比降幅收窄4.17个百分点至-0.03%；1-11月累计产量197.58万台，累计同比增幅收窄0.90个百分点至18.20%。

　　12月金属成形机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。12月金属成形机床产量为1.70万台，同比增幅收窄0.80个百分点至6.30%，三个月滚动同比增幅收窄0.13个百分点至4.47%。1-12月金属成形机床累计产量为17.90万台，累计同比增幅收窄0.10个百分点至7.20%。

　　消费服务：12月社零总和同比增幅收窄，1月空冰洗彩零卖额四周滚动均值同比降幅收窄

　　12月份，社会消费品零卖总和45136亿元，同比增幅收窄0.4个百分点至0.9%。12月份，寰球住户消费价钱指数（CPI）同比增幅扩大至0.8%，食物类CPI同比增幅扩大至1.1%。

　　1月主产区生鲜乳价钱上行，白酒批发价钱总指数、名酒批发价钱总指数均下行。猪肉批发价上行，仔猪均价下行，自繁自养生猪繁衍利润、外购仔猪繁衍利润均上行。肉鸡苗平均价钱下行，寰球鸡肉市集价上行。玉米期货价钱、棉花期货价钱均下行，寿光蔬菜价钱指数上行。

　　1月票房收入、不雅影东谈主次、电影上映场次周均值月环比均下行。电影票价旬日均值月环比下行。

　　1月中国轻纺城日均成交量下行，盛泽丝绸指数上行。1月空冰洗彩零卖额四周滚动均值同比降幅收窄，2月空调、洗衣机、雪柜谋略排产量环比均下行。

　　12月民航正班客座率为84.0%，同比增幅收窄至2.0%。12月上海口岸集装箱蒙眬量为449.92万TEU，当月同比增幅扩大至9.18%。

　　信息技巧：12月集成电路出口、进口金额三个月滚动同比增幅扩大

　　12月集成电路出口、进口金额同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大，当月贸易逆差扩大。12月集成电路出口金额为218.63亿好意思元，当月同比增幅扩大13.56个百分点至47.72%，累计同比增幅扩大2.1个百分点至26.80%，三个月滚动同比增幅扩大5.00个百分点至36.27%；12月集成电路进口金额为426.12亿好意思元，当月同比增幅扩大2.69个百分点至16.58%，累计同比增幅扩大0.6个百分点至10.10%，三个月滚动同比增幅扩大0.83个百分点至13.57%。当月贸易逆差环比扩大3.17%至207.49亿好意思元。

　　12蟾光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄。1-12蟾光缆产量累计值为251.18百万芯千米，同比跌幅收窄1.40个百分点至-5.30%，三个月滚动同比跌幅收窄13.21个百分点至-2.10%。

　　金融地产：A股成交额上行，12月商品房销售额累计同比降幅扩大

　　货币市集净回笼；隔夜/1周利率月环比上行，2周SHIBOR利率月环比下行，6个月/1年期国债到期收益率月环比下行，3年期国债到期收益率月环比上行。闭幕1月29日，隔夜/1周SHIBOR月环比辞别上行12bp/1bp，2周SHIBOR月环比下行6bp。债券收益率方面，6个月/1年期国债到期收益率较上月末辞别下行2bp/3bp，3年期国债到期收益率较上月末上行3bp。汇率方面，东谈主民币兑好意思元贬值。

　　A股换手率上行，成交额上行。闭幕1月29日，上证A股换手率五日均值月环比上行0.76个百分点至2.05%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行54.0%。

　　1月地皮成交溢价率月环比上行，30大中城市商品房成交面积月环比下行。闭幕1月25日，100大中城市地皮成交溢价率当周值月环比上行1.46个百分点，闭幕1月29日，30大中城市商品房成交面积7日均值月环比下行57.1%。1-12月份房屋新开工面积攒计同比降幅收窄，房屋竣工面积攒计同比降幅扩大，商品房销售额、商品房销售面积攒计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额、房地产开发资金来源累计同比降幅扩大。

　　公用事迹：我国自然气出厂价上行，12月寰球发电量三个月滚动同比增幅收窄

　　我国自然气出厂价上行，英国自然气期货结算价上行。闭幕1月29日，我国自然气出厂价报4046元/吨，月环比上行2.85%；闭幕1月29日，英国自然气期货结算价月环比上行27.3%至94.10便士/色姆。

　　12月寰球发电量三个月滚动同比增幅收窄。1-12月份，我国发电量三个月滚动同比增幅收窄0.6个百分点至4.8%。其中火电三个月滚动同比降幅收窄0.7个百分点至0.0%；水电三个月滚动同比增幅收窄9.3个百分点至17.9%；风电三个月滚动同比增幅扩大5.1个百分点至10.8%；太阳能三个月滚动同比增幅收窄3.5个百分点至31.0%；核电三个月滚动同比增幅扩大1.1个百分点至5.5%。

　　1月寰球重心电厂煤炭日耗量同比由负转正。闭幕1月22 日，寰球重心电厂煤炭日耗量同比上行14.69个百分点由负转正至8.25%。

　　中不雅景气和行业保举小结

　　盈利方面，一方面，12月工业企业利润增速转正，但新旧动能分化持续，盈利建立较为缓和，大类行业三个月滚动来看，盈利多有放缓，TMT和医药逆势改善，中游拓荒同比转负。另一方面，当今2025年年报功绩预报败露过半，功绩增速较高或有改善的领域主要麇集在：部分加价资源品（工业金属、金属新材料、动力金属、贵金属、化学成品等），AI景气催化的TMT板块（半导体、通讯拓荒、野神思拓荒、软件开发等），出口上风突显的中高端制造业（电网拓荒、自动化拓荒、通用拓荒、汽车零部件等）等以及非银等行业。从曩昔十年功绩预期后2月行业阐述来看，60%的年份功绩预报增速较高的领域在2月仍有较好阐述。

　　景气方面，1月份景气较高的领域主要麇集在部分资源品、公用事迹和信息技巧领域，其中资源品板块大批工业金属、化工品价钱飞腾；中游制造领域光伏价钱指数上行，汽车产销放缓；消费服务板块生猪繁衍盈利改善，四行家电零卖额同比降幅收窄；金融地产中商品房销售持续低迷，公用事迹领域燃气价钱飞腾。

　　综合盈利、行业景气和交游等维度，2月保举重心围绕顺周期+科技领域布局，同期跟着春节邻近和政策的持续助力，加多对部分可选消费的关注。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、游戏、影视）、机械拓荒（自动化拓荒、工程机械）、电力拓荒（电板、电网拓荒、光伏拓荒）、基础化工、社会服务等。

　　赛谈及产业趋势投资

　　1、2月赛谈和产业趋势重心关注

　　2月重心关注五大具备边缘改善的赛谈：国际算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力。

　　瞻望2月，赛谈遴荐上咱们依然对峙周期+科技的想路不变。具体来看，AI应用、智能驾驶、国际算力、国产算力四大领域产业催化密集落地，政策援救持续加码，主题投资契机明确。AI应用领域近期呈现出技巧突破与贸易化竞争同步深切的昭彰趋势。AI应用关系技巧迎来核心突破，DeepSeek发布并开源多模态模子DeepSeek-OCR 2，并预报立异性模子V4春节发布，将径直推动文档相识与多模态应用技巧的普及和卑鄙开发；阿里巴巴也推出推理旗舰Qwen3-Max，其原生Agent才能显赫增强。贸易化层面，腾讯元宝晓谕披发10亿元红包争夺用户进口，可能快速扩大其AI产物的用户范围与市集渗入率；OpenAI将2026年定为“施行应用”年并鞭策硬件，将加速AI在医疗、企业服务等垂直场景的落地。个东谈主AI代理形态激发关注，开源状貌Clawdbot（后改名为OpenClaw）发布，腾讯、阿里接踵接入，展示AI向个东谈主助手演进的关键趋势。重迭“东谈主工智能 +”行动作为国度中恒久发展策略，为行业提供坚实恒久支持。指数估值水位略高，但在产业趋势与政策红利的双重驱动下，上行空间值得期待。智能驾驶领域近期呈现技巧加速落地与全球竞争状貌深切态势，特斯拉Robotaxi取得关节突破，在好意思国得克萨斯州启动无安全员公开测试，推动高阶自动驾驶技巧的实用化进程，为后来续算力与性能擢升奠定硬件基础；国内L3级自动驾驶进入范围化试点，北汽极狐阿尔法S（L3版）于北京高速路段启动范围化启程通行试点，祯祥汽车也赢得杭州市全域L3级自动驾驶谈路测试派司，为技巧迭代和贸易模式的探索提供着实场景；国际巨头加速布局高阶自动驾驶，进一步加重全球高阶自动驾驶赛谈的竞争。政策层面，工信部就智能网联汽车多项强制性国度程序公开征求意见，旨在为产业的范例化与可持续发展构建基础支持。面前智能驾驶指数估值位于中等水平，政策援救及产业景气，仍存在一定的估值擢升起间。国际算力领域面前呈现高景气态势，核心要领的功绩、价钱与老本开支均指向明确的产业趋势。光模块龙头公司功绩亮眼，中际旭创和新易盛发布的2025年净利润预增公告均娇傲数倍增长，其市值在1月底也创下新高并获大额资金流入，径直印证了由北好意思云巨头老本开支所驱动的AI算力基础设施需求处于爆发阶段。存储芯片市集出现严重供需失衡，DDR5等现货价钱自前年9月以来已飞腾卓越300%，况且三星、SK海力士等原厂2026年的HBM产能已被提前预订一空，高端存储的紧缺状貌持续。产业链的成本压力正在进取传导，谷歌云、亚马逊等国际云服务商纷繁晓谕上调多项服务价钱，而上游的光芯片也出现约25%-30%的供应缺口，算力使用成本结构性上升。当板块估值略高，但探求政策援救及产业景气，或仍旧存在一定的估值擢升起间。国产算力领域在核心拓荒、新兴技巧旅途与底层芯片架构上均取得关节突破，自主可控进程加速，在半导体拓荒方面，中核集团自主研制的首台串列型高能氢离子注入机顺利出束，核心主张达国际先进水平，在关节拓荒上促进国产化替代；西安电子科技大学团队攻克芯片界面散热难题，擢升下一代半导体材料氮化镓的性能上限。新兴技巧产业化方面，寰球首条二维半导体工程化示范工艺线在上海点亮，提供全新技巧旅途。在底层芯片架构创新上，上海交通大学顺利研发了全光智能生成芯片LightGen，实测算力与能效得到数目级擢升。政策上，工信部同期建议加速算力芯片技巧攻关，为产业发展提供了明确的主张指引。估值层面，尽管面前半导体指数估值水位略高，但在持续的政策援救与产业突破下，行业仍被看好具备恒久的成漫空间。

　　除主题契机外，化工板块凭借供需关系改善与绿色转型加速，成为2月建树核心：市集层面，纯苯、苯乙烯等芳烃产业链期货价钱1月涨幅超12%，PTA较前期低点涨超20%，同期合成橡胶因丁二烯供应垂危价钱持续走高，径直反馈末端需求回暖与原料供应趋紧的共振，擢升行业合座盈利预期；产业投资层面，荣盛集团启动总投资约1600亿元的内蒙古绿色煤化一体化状貌，贵州磷化集团则加速布局400万吨湿法净化磷酸产能，行业老本开支耿直范围投向绿色高端化与新动力材料赛谈，将推动产业结构升级并强化供应链自主可控才能。政策层面，行业正积极落实对于新浑浊物科罚与拓荒完满性管理等试点要求，旨在统筹发展与安全，为高质地发展提供轨制保障。面前指数估值水位居中，产业加价及功绩擢升预期明确，存在一定的估值擢升起间。

　　畴昔一个月主题投资关键事件前瞻

　　2、赛谈投资关注主张专题：OpenClaw振荡开源生态，OS Agent期间推向台前

　　Clawdbot（现OpenClaw）发布，引起生态振荡

　　2026 年头，科技圈阅历了一场静默却剧烈的振荡。前 Apple 生态着名开发者 Peter Steinberger 发布了开源状貌 Clawdbot（后改名为 OpenClaw）。这一状貌的核心愿景不详而极具随性力：如果 Claude 是当今最机灵的大脑，那么 OpenClaw 就是赋予其操作野神思的“双手”。

　　OpenClaw 并非另一个传统的桌面 GUI 客户端，它创造性地将 WhatsApp、Telegram 等即时通讯软件异化为用户的 “良友末端”（Remote Terminal）。用户只需在手机上发送一条自然谈话指示——“查验服务器日记，若 Nginx 报错则重启”——家中的 Mac 便会自动叫醒、履行并反馈。这种“数字职工”般的体验，让该状貌在短短几周内 GitHub Star 数突破 11 万，成为年度表象级开源状貌。

　　这一数据的背后，折射出开发者群体对高权限AI Agent的渴慕。与 Manus 等基于云表沙盒（Sandbox）的 Agent 不同，东谈主们不再知足于 AI 仅在假造环境中抓取网页或生成研报，东谈主们渴慕“放权”，让 AI 信得过渗入进腹地使命流，领受那些繁琐的鼠标点击。

　　OpenClaw 的爆火并不单是一个“开源明星状貌”的故事，它更像一个信号：行业信得过的分水岭，也曾从“模子更机灵”转向“模子如何安全、踏实地动手”。而要相识这种动手才能为何难、难在那处，就必须回到 Computer Use 的技巧实现旅途之争。

　　核心技巧战场：野神思使用（Computer Use）的实现旅途

　　让 AI 信得过“领受电脑”，实质上是在争夺一套可范围化的 Computer Use（野神思使用）范式：到底是让模子像东谈主一样“看屏幕点按钮”，如故把“操作”尽量前移到更结构化、更可控的接口层。以 2025 年为拐点（并延续到 2026），业界的阶梯遴荐大体不错相识为三种主张：纯视觉 GUI 代理、受控浏览器/轻慢觉的网页代理、以及“接口/器用公约优先、视觉兜底”的集成阶梯。不同厂商的弃取，核心都绕不开三件事：通用性、成本/蔓延、以及安全与可控性。

　　最激进也最“科幻”的，是以 Anthropic 的 Claude 为代表的纯视觉流：通过持续截图相识界面情景，再用鼠标/键盘动作（点击坐标、输入文本等）完成任务。这条路的最大上风是跨软件通用——简直不依赖应用适配就能操作任性 GUI；但代价雷同明确：它把“感知—推理—动作—再感知”的闭环变成高频轮回，导致算力滥用、端到端蔓延与调用成本都更敏锐，也更容易被页面噪声与交互细节拖慢。更关节的是，这类才能当今更常以开发者器用形态提供（举例通过 API 的 computer use tool 以 beta 方式接入），而不是在面向人人的客户端里默许洞开到“直连你的着实桌面”，这背后既有产物范围问题，也有安全与误操作风险的现实管制。也正因为“桌面级通用”带来的成本与风险过高，很多厂商遴荐先把战场约束到浏览器：在更可控的范围里，先把可用性跑通。

　　于是出现了以网页任务为主的“轻慢觉 + 受控环境”的混杂阶梯：把行动范围先约束到网页与浏览器，在更可控的沙箱里作念任务闭环。OpenAI 在 2025 年头发布 Operator，其底层是 Computer-Using Agent （CUA），强调在托管的假造浏览器环境顶用截图相识页面并履行 GUI 动作；随后又把“接洽/霸术 + 动作履行”进一步约束整合到 ChatGPT agent 与 ChatGPT Atlas 的 agent mode 里，主打“边浏览边代办”，典型场景就是订行程、预约、填表、购物等网页任务。与此同期，Google 也在 Chrome 内鞭策访佛才能（以 Gemini 驱动的 Auto Browse 形态出现），雷同强调对敏锐操作的东谈主工阐述与权限收敛。和纯视觉桌面代理比拟，这条路并莫得“解脱视觉”，而是把视觉使用限制在更窄的域内、用更强的产物护栏来沟通可用性与安全性。换句话说，它更像是把纯视觉的代价与风险“装进”浏览器沙箱里，先让闭环在高频场景落地。

　　但如果把视角再往前推一步：既然视觉操作的核心成原本自“看—猜—点”的反复试错，那么更省成本、也更可科罚的旅途，常常不是把视觉作念得更强，而是尽可能让操作变成可调用的接口。于是第三种主张更“工程化”：与其让模子在 GUI 上反复试错，不如让软件把才能以可调用的方式暴表露来——也就是 API/器用接口优先，视觉作为兜底。在 AI 期间之前，像 Microsoft 365 这类企业软件就恒久提供自动化接口；而 Model Context Protocol （MCP）的出现，则把“模子 ↔ 器用/数据源”的剖析进一步程序化，允许开发者用息争公约把外部系统、安全范围与调用方式组装进代理使命流中。基于这种趋势，所谓“终局”更可能是：高频、笃定性的操作走指示集/器用调用；低频、不可结构化的场景再交给视觉去补位。

　　OpenClaw主要袭取的就是这种技巧阶梯，这类产物更像是在把“能调用的一切”先作念成可组合的技能/器用层：社区里对各式 App 的“收敛权”最终大约率不是靠模子盯着 GUI 去点来点去，而是靠一层层更踏实的接口（官方 API、RPA/自动化剖析器、以及以 MCP server 格式暴表露来的器用端点）把才能显式化、可审计化，然后让代理在这些端点之间编排使命流。进一步说，如果这类产物真要在企业端大范围应用、成为所谓“数字职工”，形态也简直一定会约束到“器用/接口驱动的代理”：把高频、笃定性的业务动作千里淀成可科罚的器用调用（身份认证、最小权限、审计日记、审批/东谈主工阐述），把长尾的非结构化场景才交给 GUI/视觉去补位。也正因为这一套科罚需求的存在，App 开发者会被持续“推着”表露更踏实的接口来浅薄 AI 接入——因此 GUI 更像是过渡期的技巧息争；更恒久来看，行业大约率会形成某种更通用的公约与接入层，使咱们熟知的软件更倾向于让大模子“按公约调用”而不是“模拟点击”。

　　生态的顺利：通用公约下的积木游戏

　　先前咱们提到OpenClaw主若是基于各式App的接口来实现操控，在这个要领中，OpenClaw较为机灵、也较为适合面前AI社区趋势的少量是，它只作念了通用内核，把接入不同App的使命交给社区开发者，临了市面上就出现了五花八门的对于各式器用的接入状貌，这就导致了对于末端用户而言，构建自动化使命流的过程，就像是在玩一场高维度的“拼积木”游戏——通过加载不同的功能模块，将内核与具体的 App 操控才能无缝拼接。支持这一积木式生态的底层契约，恰是 Anthropic 推出的“Skills”（技能包）。

　　与不详的 API 调用不同，一个熟习的 Skill 是一种“混杂型智能载体”。它不仅封装了履行动作的剧本（Scripts），更内嵌了特定场景下的动态辅导词（Contextual Prompts）与操作指引（Guidelines）。不详来说，Skill 不单是是把“手”交给 AI，更是把“教养”传授给 AI——它明确了在何种业务场景下调用哪个剧本，以及在遭遇特殊时查阅哪份说明书。

　　这种架构最迷东谈主之处在于其“递归嵌套”才能（Recursive Capability）。一个主 Skill 不错像指挥官一样，凭证任务进程动态调用子 Skill。举例，AI 在履行“财报分析”这一主 Skill 时，若遭遇加密的 PDF 文献，它不错自动调取并阅读“解密器用”的子指引，完成操作后转头干线。这种层级化的指引结构，赋予了 OpenClaw 处理极高复杂度任务的可能。

　　为了引爆这一世态，Peter Steinberger 在 OpenClaw 官网构建了去中心化的 Skill Marketplace（技能市集）。这使得全球的个东谈主开发者不仅能上传我方编写的“技能”，还能基于他东谈主的模块进行二次封装与迭代。这种访佛 App Store 的飞轮效应，正在让 OpenClaw 连忙从一个单一器用进化为宏大的自动化操作系统。

　　产业趋势：OS Agent 期间推到台前

　　当 Agent 的才能不再停留在应用层插件或剧本器用，而是被操作系统与浏览器等基础设施渐渐接管、下千里并原生化，整个行业的主战场就随之迁徙——屏幕不再只是信息展示的面板，而成为 AI 不雅察与相识世界的窗口；键盘鼠标也不再只是东谈主类的输入器用，而变成 AI 不错调用的“肢体”。在这么的转机点上，曩昔以“替东谈主点网页、跑历程”为卖点的自动化才能连忙走向商品化，不详点击会像复制粘贴一样低价普及，竞争壁垒从“能不成操作电脑”转向“能不成处理长周期、非结构化、充满例外的复杂任务”，即在着实业务里持续鞭策、纠错、合营、约束并录用闭幕。更进一步，跟着 A2A （Agent to Agent，Google倡导的Agent间通讯公约）等机制被更多选择，一个由机器参与的经济网罗运转浮现：个东谈主 Agent 与商家销售 Agent 自动谈判、比价、交游，把曩昔需要东谈主类在屏幕前渐渐完成的决策与履行，压缩为后台的自动协同。在这一连串变化里，像 OpenClaw这类状貌的走红，更像是一声提前的辅导——用户要的不是“会聊天的 AI”，而是“能把事办成的 AI”，而这恰恰证明了为什么 OS Agent 期间会被推到台前、并成为 2026 之后企业接头“数字职工”与安全科罚时绕不开的新底座。

　　附录

　　估值

　　合座情况

　　本年一月末万得全A指数齐备估值水平为18.24X（处于2010年以来75.3%分位），比拟前年十二月末上行0.7x。

　　本年一月末非金融及两油万得全A齐备估值水平为28.00X（处于2010年以来74.8%分位），比拟前年十二月末上行1.7x。