界面新闻记者 | 邹文榕

　　“姐，这款家具近期至极紧俏，下昼就要封账了。临连年底，好的政信家具会越来越少。”

　　1月28日，一位推介小妹小沈在电话中温雅地向投资者先容，“旧年12月的时候，有款收益很高的政信家具就提前闭幕了，接下来，政信类的家具不仅量少，收益率也会下调。”

　　跟着非标额度受监料理缚缓慢收紧，重迭城投化债行将进入收官阶段，界面新闻记者关注到，近段时候以来，多家书托机构或在《财富治理信赖（征求意见稿）》落地前抢发非标组合类政信技俩，但由此也生息出一些新情况——不少组合类信赖家具虽存在多个融资方，但穿透股权结构后，却均为关联方。

　　“固然分歧理，但现时真实有不少机构在刊行雷同家具。”有信赖机构东说念主士向界面新闻记者阐明，“监管对于组合类信赖的界说还未进展落地，不少机构即是为了突击挣个快钱，说到底，非标也曾进入向隅而泣了。”

　　界面新闻记者从多方寂然信源获悉，1月以来，伟业信赖、金谷信赖等不少信赖公司均有有关家具链接成立或在对外推介，不少所谓的“组合类”非标政信家具股权穿透后，不仅刊行东说念主存在奏凯的关联干系，家具清一色在无典质物的情况下，刊行东说念主还互为担保方。

　　非标组合类政信现关联方“抱团”募资

　　界面新闻从业内获取的一份伟业信赖1月推介家具简表自大，公司在售或已成立的多款政信家具均存在2-3个融资方，但穿透股权后，融资方为归并集团下关联东说念主的并不在少数。

　　举例，伟业信赖共创258号聚积资金信赖筹谋（下称：共创258号）的家具推介材料自大，信赖筹谋治理愚弄方式为组合投资运作，信赖资金分离用于：（1）向湖州吴兴国有成本投资发展有限公司（下称：债务东说念主1）受让其握有的湖州新式城市投资发展集团有限公司50%股权收益权，到期由债务东说念主1回购；（2）向湖州新式城市投资发展集团有限公司（下称：债务东说念主2）受让其握有的湖州织里童衣园区筹谋治理有限公司100%股权收益权，到期由债务东说念主2回购；组合伙比例为1：1；湖州吴兴东城投资发展集团有限公司（AAA）为债务东说念主1和债务东说念主2的还款背负提供连带背负保证担。信赖资金最终用于债务东说念主1和债务东说念主2补充其流动资金（包括偿还金融机构借款）及托付受托东说念主认购信赖业保险基金。

　　股权收益权回购业求实质上多为融资安排，受让方获收益保险，转让方保留股权总计权。

　　“股权收益权回购即是法式的融资类业务。”多位业内东说念主士向界面新闻记者反应，“实质即是债权，股权收益权这个看法最早亦然作念政信类家具所创造出来的，各地的监管门径不一样，一些场合的监管便把股权收益权部当成融资类家具，允许机构进行备案。“

　　中国信赖登记有限背负公司（下称：中信登）线路，伟业信赖共创258号为固定收益类信赖筹谋，技俩运作方式为闭塞式非净值，家具期限为12个月，初度肯求登记时候为2025年12月10日。

　　动作一款在中信登备案的固收类家具，共创258号家具的两位融资东说念主却存在高出奏凯的关联干系。

　　天眼查自大，债务东说念主1为债务东说念主2母公司，握有后者100%股权。

　　多位受访东说念主士向界面新闻反应，股权干系如斯密切的“组合类”政信是否合乎中信登在2025年9月实施的登记新规，值得怀疑。

　　据界面新闻记者此前报说念，中信登于2025年9月1日起进展奉行新发布的《信赖登记业务指南（版块V3.0）》。其中对非标财富治理信赖备案产生致命冲击的一条在于——“对于财富治理信赖，信赖公司应当落实组合投资要求，不得开展实质为单一融资方提供融资的信赖业务。”

　　“要是穿透体式看实质，子母公司共同融资，实质是等同于进行了‘为单一融资方提融资的信赖业务的。”多位受访东说念主士以为。

　　“两个公司分离花钱，奈何就合并成一个融资方了？”也有资肯定托从业东说念主员在与界面新闻记者相易时指出，“迫害‘实质’这一看法并不严谨，除非你能说明总计的钱临了都被抽中归一个公司来使用。”

　　“中信登的这条章程意图也曾很明确了，但（信赖公司）业务口的东说念主为了作念业务，详情倾向于作念平日式解读。”华东有信赖公司后台东说念主员还向界面新闻记者反应，“要是最终被挪给了鼓动公司调处调配那势必是违背章程的，但这就不是中信登能审查到的，需要监管去查。中信登只履行体式审查义务。”

　　界面新闻记者关注到，仅1月时间，伟业信赖推介的非标组合类政信便不少融资方为关联干系高度密切的组合类政信家具。

　　其中，伟业信赖共建115号聚积资金信赖筹谋（下称：共建115号）与共创258号就为归并类型家具，债务东说念主1为莆田市涵江区兴化湾口岸开导有限公司，债务东说念主2为莆田市涵江临港产业园开导有限公司，莆田市国有财富投资集团有限背负公司（下称：莆田国投）为共建115号提供保证担保。

　　股权结构自大，莆田国投100%全资握股债务东说念主1，后者又100%握有债务东说念主2的股权。

　　在伟业信赖共建128号聚积资金信赖筹谋（下称：共建128号）中，不异为股权收益权转让及回购组合投资——信赖资金向都江堰市城乡建立集团有限公司（下称：债务东说念主1/城乡集团）受让其所握有的都江堰市润茂实业有限公司30%股权收益权，向都江堰颖悟城市运兴建立发展集团有限公司（下称：债务东说念主2/颖悟城运）受让其所握有的都江堰市城营治理工作有限背负公司100%股权收益权，向成都都江堰投资发展集团有限公司（下称：债务东说念主3/都投集团）受让其所握有的都江堰市城乡建立集团有限公司10%股权收益权；放款比例为5：2：3。

　　其中，都投集团既是债务东说念主，同期亦然共建128号的独一保证东说念主。据天眼查线路，动作债务东说念主3，都投集团同期握有债务东说念主1城乡集团100%股权，并握有债务东说念主2颖悟城运90%股权。

　　除归并组合类政信技俩下多个融资方存在股权高下级干系，融资方为归并集团下的昆玉单元外，界面新闻记者关注到，还有组合类政信的融资方在为关联方的同期还互为担保东说念主。

　　伟业信赖的家具中，界面新闻记者在“安鑫50号”和“安兴28号”中发现了上述情形。

　　举例，“安鑫50号”的两位债务东说念主分离为兰溪市国有成本运营有限公司和兰溪市兰创投资集团有限公司，两位债务东说念主同期亦然该家具的担保东说念主；“安兴28号”的债务东说念主分离为浙江金象投资控股集团有限公司和湖州南浔寻兴创业投资集团有限公司（于2025年12月改名为浙江浔入手力科技集团有限公司），两位债务东说念主对家具进行相互担保。

　　中信登线路，“安鑫50号”和“安兴28号”家具均于2025年12月初度肯求登记，家具均为固定收益类信赖筹谋，技俩运作方式为闭塞式非净值型。

　　另据天眼查自大，前述两款家具除存在债务东说念主相互担保的情况外，还存在两位债务东说念主均有归并笔对出门资的情形。

　　界面新闻记者从多方获悉，金谷信赖1月在售的多主体非标政信技俩，其融资方脾气亦存在与伟业信赖家具高度相似性。

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　　举例，金谷信赖·锐银1015号的两位刊行方江苏钟吾城乡投资发展集团有限公司（下称：江苏钟吾城投）和新沂市交通文旅集团有限公司（下称：新沂交旅），二者不仅互为担保，且江苏钟吾城投握有新沂交旅20%股权。

　　金谷信赖·锐银1053号的融资方分离为盐城市城镇化建立投资集团有限公司（下称：盐城建投）和盐城市大纵湖湖区资源开导有限公司，后者系盐城建投全资子公司，保证东说念主同为盐城建投。

　　另据界面新闻记者获悉，包括华鑫信赖、陕国投信赖、国民信赖、浙金信赖等也都有雷同家具正在召募或已完成募资，募资区域除江浙等网红区域外，还波及福建、四川、陕西等省份。

　　组合类非标信赖再上“紧箍咒”

　　“要是仅从法东说念主主体的角度来看，融资方虽为关联方，但仍为寂然法东说念主，资管信赖向互为关联方的融资东说念主提供融资，不违背现行灵验的法律限定。”北京市京都讼师事务所合伙东说念主刘红玉在接受界面新闻采访时指出。

　　在其看来，面前问题主要波及“实质为单一融资方提供融资”章程不解。“《财富治理信赖治理主张（征求意见稿）》第四十八条章程‘单一主体过头关联方的非法式化财富视为归并财富’，要是该章程通过并实施，则上述资管信赖投资多个关联方的非标财富的模式，存在被认定为投资归并财富，仍不合乎散布投资要求的风险。”

　　界面新闻记者查阅伟业信赖的多份信赖协议便发现，在前述所谓的组合类政信技俩中，伟业信赖便说起——本信赖筹谋刊行设就地，国度金融监管部门正在制订的财富治理信赖组合投资有关具体要求尚未进展发布；若本信赖筹谋存续时间前述组合投资监管要求奏效实施且本信赖筹谋组合投资比例不合乎监管要求的，则受托东说念主有权自主决定秉承将信赖筹谋底层回收资金（包括但不限于债务东说念主支付的回购价款）大要新增召募资金追加插足其他财富等方式对本信赖筹谋进行整改，具体以受托东说念主公告线路为准。

　　“此种情形下，有关信赖单元的期限可能会延迟、推行获取的收益率可能会有所裁汰，相应风险由托付东说念主/受益东说念主承担。”有关信赖协议暗意。

　　“不管是现行章程，照旧征求意见稿，均是要求资管信赖散布投资，要是改日监管机构明确抑止关联方融资，则此类投资模式靠近监管战略风险。”刘红玉还向界面新闻记者分析：“至极是站在投资东说念主视角，若融资方为关联方或互为担保方，一朝某一方出现偿债毁约，关联担保方会被奏凯连累，进而激励交叉毁约，大幅放大全体兑付压力。“

　　界面新闻记者此前报说念，2025年10月31日，《财富治理信赖治理主张》进展公开征求意见，内容规划五章，八十五条，涵盖财富治理信赖定位、家具树立及变更、家具运营治理、监督治理等全业务链条。

　　其中，针对组合投资，征求意见稿第四十八条章程“单个信赖家具投资于归并财富的投资金额，不得跳跃该信赖家具实收信赖的百分之二十五”；针对非标财富，第四十八条在要求单一财富不得跳跃25%的基础上，进一步对非标财富章程“单一主体过头关联方的非法式化财富视为归并财富”。

　　全体而言，多位信赖机构东说念主士向界面新闻记者反应，本次征求意见稿从资金和财富两头竖立了多项不断条款，“不外对于家具组合投资非标财富的比例抑止有一些，但贫苦细节，业内也都在接头改日进展稿以及是否有更进一步的窗口诱惑落地。”

　　华北一此前作念非标业务的信赖东说念主士分析，“议论到2018年监管压降非方向作风坚贞，但也恒久秉承的是缓慢压降的作风，本次征求意见稿固然强化了非标组合类投资抑止，仍然莫得一棍子打死，仅仅将业务关进了笼子，严格闭幕鸿沟。”

　　但也有信赖非标从业东说念主员向界面新闻记者自大，仅就面前征求意见稿的严格过程看，不少信赖公司的非标业务已难以为继。“面前来看，信赖非标业务在组合类投资业务上落实四个方向难度太大。面前还有些场合的监管招供非标95%+5%方向组合，咱们是不低于20%，都在摸索，直到新规征求意见出来。”

　　“面前信赖公司的单一业务团队各自作战的方式也曾很难在财富端凑皆组合投资方向了，”前述受访东说念主士自大，“必须得高潮到公司层面来统筹调配，闭幕公司跨业务、跨区域资源整合，信赖公司在非标业务上的展业逻辑将透顶篡改。”

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背负剪辑：凌辰