炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　起原：银河生意不雅察

　　赛力斯的激动们醒来又发现，市值还在接续缩水中。

　　1月30日，赛力斯A股收盘104.09元，再次刷新52周以来的新低，市值挥发超千亿，缩水四成。

　　2025年赛力斯新动力汽车销量达到47.2万辆，同比增长10.63%，其中问界品牌销量超42万辆。问界M9单品累计销量超26万辆，勾通20个月蝉联中国50万级以上豪车销量冠军。

　　2025年前三季度，赛力斯营收破损1100亿元，净利润达53亿元，毛利率提高至29.37%，三项中枢目的均已矣同比高涨，稳居新势力车企前哨。

　　关联词优秀功绩下，股价反而着落。成本市集究竟在担忧什么？

　　渠谈上风被稀释

　　问界车型主要通过华为遍布世界的700多家体验中心进行销售，跟着鸿蒙智行五界的变成，原来问界独占的渠谈变为四品牌分享。余承东坦言：“作念五个‘界’相称相称难，我手里莫得那么多资源了。”

　　2025年鸿蒙智行体验中心店领受四界店模式和三界店模式，分离在于三界店不再厚爱问界的试驾、销售、寄托、售后等相关责任。肤浅来说即是，展厅较小的门店，需将问界单独分网。”鸿蒙智行某区域销售说谈。

　　2025年鸿蒙智行全系寄托近59万辆，问界占比约71%，比拟2024年87%的占比昭彰下降。

　　华为时刻首发上风不再

　　问界的到手很猛进度上源于“华为时刻+赛力斯平台”的深度绑定。早期问界确切是华为车载时刻的默许首发平台，是“造就田+样板间”。当今首发契机按时刻类型、价钱带、车型模式在五界里面分派，问界虽处优先梯队，但不再独享。

　　华为体验店的销售照料人暗意：“客岁主顾进店直奔问界展台，当今更多东谈主会对比智界S7和享界M9。”

　　更辣手的是，诸如比亚迪、吉祥、零跑等推动的“智驾平权”，进一步松开华为智驾的独占性上风。

　　2024年问界累计销量38.71万辆，同比暴增268%；而2025年全年销量为42万辆，同比增速骤降至不及10%。

　　品牌通晓错位

　　2024年，赛力斯以25亿元从华为手中收购了问界一谈919项商标，把品牌统统合手在我方手里；同期以115亿元入股华为车BU独处出的引望公司，拿下10%的股权。这意味着赛力斯不再是单纯的采购方，展现出特出供应商关系的政策布局。

　　但早期车主多冲着“华为汽车”买单。2024年，在问界销量出现窘境时，华为一度将AITO的官方微博发布了一则宣传海报。其中，“AITO问界”变成了“HUAWEI问界”，后又紧迫下架。

　　如今越来越多东谈主贯通到问界是“赛力斯代工+华为时刻”的组合产物。一位2025年购车的用户直言：“发现车钥匙印着赛力斯Logo时，如实有点落差。”

　　竞争加重

　　目下，在50万级豪车市集，每卖出10辆车，就有7辆是问界M9。调研数据暴露，问界M9车主中45%的家庭年收入越过80万元，83%是增换购用户，其中近半数来自BBA。

　　但这一高价值东谈主群也正在被新一轮国产豪华竞争全面围猎。极氪9X、理念念下代L级大车、岚图、领克900等，皆在明确对标“BBA车主换购”。极氪9X意向用户中，70%来自良马X7、飞奔GLS等豪华车型，和M9的意见东谈主群高度相似。

　　成本结构隐忧

　　2025年前三季度毛利率提高至29.37%，同比提高4个点。李念念在谈及毛利率时，也曾将20%动作车企判断公司有莫得接续造血才气的首要目的。显着，赛力斯照旧远远作念到了安全线之上。

　　但问界在时刻、营销、渠谈等各措施与华为深度绑定，每年支付给华为的用度随销量情随事迁。从2022年至2025年上半年，向华为支付中枢零部件采购费累计750亿元，相称于每辆车13.6万元。渠谈及营销做事费从2022年40.36亿元跃升至2024年181.11亿元，2025年上半年达84.31亿元，占销售用度94.3%。

　　问界的高毛利更多建立在“华为品牌溢价+中高端订价”之上。要是脱离华为，在末端让利与利润分派博弈中，赛力斯随机能掌合手主动权，这会放置其历久利润率改善空间。

　　下一个百万辆意见

　　2026年1月13日，问界第100万辆车下线。赛力斯董事长张兴海提议激进意见：“第二个百万辆，力图两年内完成”。

　　张兴海的践诺旅途是什么？

　　2026年赛力斯的销量意见为55-60万辆，不求接续爆发，但求督察高位雄厚。

　　第一，关于张兴海来说，陆续拥抱华为的决心无须置疑。从对华为来说，问界也恒久是华为最首要的案例。固然有其他“界”要均分资源，但用“分网+双轨”模式为问界留出独处增漫空间。

　　第二，出海与渠谈彭胀，赛力斯将出海界说为最首要政策意见之一，约20%的港股募资用于国外售售体系和充电网罗竖立。依托墨西哥、印尼及在建的匈牙利工场已矣腹地化坐蓐，计较2026年前在欧洲、中东等地设立100家体验中心。

　　第三，赛力斯加大自研插足与工场升级，为“第二个百万”搭建制造底座。2025年前三季度，公司研发插足约50.6亿元，推出自研“魔方”整车时刻平台，为将来两年完成第二个百万意见的硬件基础。

　　第四，依托重庆已变成较为完好的新动力产业链配套，叠加重庆冲刺“汽车第一城”所带来的政策、用地与物流等资源，为问界的产能爬坡和快速放量提供实际撑持。

{jz:field.toptypename/}

　　需要预防的是，50亿元研发鸿沟比拟小鹏、理念念等在智驾鸿沟的接续高插足并不具备昭彰上风，且赛力斯自研更多偏向整车平台与制造体系，而非前端算法和智驾堆栈。

　　关于赛力斯而言，当华为光环角落效应递减时，能否在时刻、渠谈、品牌通晓上建立确凿护城河，将决定赛力斯能否成为下一个比亚迪。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

牵累剪辑：凌辰