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　　起原：申万宏源策略

　　联储换帅金银巨震，静待波动率回到低位

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　　——各人金钱建设每周聚焦 （20260123-20260130）

　　本期投资请示：

　　各人成本阛阓回想：本周 （20260123-20260130）特朗普鹰派提名扰动好意思联储计策预期，经济韧性与通胀粘性令货币计策两难，阛阓订价2026年好意思联储降息两次。阛阓担忧沃什态度偏鹰派，好意思元与10Y好意思债利率边缘上行，流动性预期趋紧，重复高位赚钱了结，贵金属大幅着落。1）固收方面，10Y好意思债收益率录得4.26%，好意思元指数面前点位为97.1；2）职权方面，本周韩国、阿根廷阛阓股市高潮较多，A股指数恒生指数、恒生中国企业指数和上证50高潮较多，中证转债、科创50和北证50有所着落，越南、日本股市跌幅较大；3）商品方面，本周黄金着落2.01%，地缘政事风险相聚爆发运转原油本周高潮7.32%。

　　本周，特朗普讲求晓谕凯文・沃什为好意思联储主席，沃什提倡“缩表+降息”的计策组合，他以为：1）缩表不错防止始终的通胀预期，从而为好意思联储大幅降息创造空间；2）当今降息幅度莫得商酌到AI带来的分娩力进步，改日嗜好供给侧对当然利率的调理。比较其他好意思联储主席候选东说念主，沃什相对“鹰派”，同期强调缩表骨子上是摒除“好意思联储看跌期权”，晓谕之后好意思元指数上行、金银价钱大幅下行。咱们以为，沃什计策的中枢诉求是通过压制通胀来翻开降息空间，强调不成浅易地扩表来缓解短期债务问题，而非单纯的“鹰派”。因此中枢问题仍在于改日“通胀”如何被压制，咱们以为，改日好意思联储通过降息来刺激制造业等供给从而中期缓解通胀瓶颈是紧要潜在旅途之一，好意思元流动性层面仍有宽松空间。 

　　贵金属：短期仍处于裁汰波养息阶段，静待波动率回到低位。本周特朗普开释好意思伊停火信号+特朗普提名相对鹰派的沃什算作好意思联储主席，黄金白银价钱均大幅着落，带动工业金属回落。从中期逻辑来看，咱们以为沃什上台并不虞味着好意思联储系统性转向鹰派，黄金中期逻辑并未龙套。从交游意见来看，当今沪金的隐含波动率仍处于历史的顶点高位，偏度也显赫回落，同期认沽认购执仓量的比率也从底部上行，沪银亦然如斯。咱们在《黄金行情的宏不雅运转与微不雅交游性意见复盘——各人金钱建设步调论黄金框架性呈报之八》夺目分析了历史沪金谗谄和见顶微不雅特征，在保管中始终看涨黄金的布景下，本次沪金短期回撤竣事的意见为隐含波动率、偏度、认沽认购执仓量的比率回到低位，在上述条目莫得达成之前，金价展望在高位区间内震憾来完成降波养息。3）从商品比价来看，在本次巨幅养息事后，金银比大幅回升，然而仍处于下行趋势中。如若以金价为锚去看油价和铜价，发现油铜王人处于历史的极高性价比区域，而从油铜比来看，油价处于相当低估区域。 

　　原油：本次伊朗内乱对油价的影响来看，油价短期冲高细目性较强。基给假定中，短期由于国内内乱加重，内战粗略荡漾或导致产量暴减，心思刺激下，油价短期或将冲高。如若油价2026年下半年上升至80好意思元/桶，好意思国通胀或大幅上行。 

　　各人资金流向追踪：外资流入、内资流出中国股市。摈弃到2026/1/30，往常一周来看，外资流入、内资流出中国股市；国际资金主动和被迫方面，国际主动基金往常一周流入8.83亿好意思元，而国际被迫基金往常一周流入17.41亿好意思元；内资和外资方面，外资往常一周流入26.23亿好意思元，内资流出600.12亿好意思元；往常一周，各人资金流入阐述阛阓股市，大幅流出新兴阛阓股市；固收基金方面，好意思国股市流入较着，本周流入150.3亿好意思元；职权基金方面，中国股市流出573.9亿好意思元；相对资金流入方面，最近一周，中国固收基金相对流入较着，富时3倍作念空中国ETF出现小幅流入；行业层面，往常一周，好意思股资金大幅流入科技、动力和工业品，而公用做事板块出现较大流出，中国股市资金流入材料、科技和医疗保健。

　　各人金钱性价比意见：摈弃到2026/1/30，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值低于韩国KOSPI200和标普500，格外法国CAC40，达到往常10年来的92.9%，然而从PE的扫数水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于好意思股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市比较各人仍有较好的建设价值。风险养息后收益分位数来看，摈弃到2026/1/30，标普500的风险养息后收益所刑事包袱位数上升至47%，纳斯达克的风险养息后收益所刑事包袱位数由36%上升至39%。沪深300的风险养息收益分位数从78%上升至80%。GSCI贵金属的风险养息后收益分位数执续保执在100%分位数。 

　　各人金钱风险心思意见：好意思股方面，指数层面，标普500位于20日均线下方，本周认沽认购比例比较上周下降。A股方面，期权执仓层面，沪深300的2026年3月到期看涨期权的执仓量：5000点位隔邻的执仓量环比大幅上升，4800-5000区间的看涨期权仓位仍处高位，败露阛阓对A股后续上行仍有较强预期。隐含波动率层面，本周沪深300期权各价位隐含波动率较上周小幅波动上行。 

　　各人经济数据：好意思国通胀耗尽指数下行，经济降温。好意思国经济：好意思国12月PPI同比边缘上行；中国经济：12月通胀景气数据增强，信贷边缘数据回暖，入口数据大幅增强，然而CPI和PPI较为自如，复苏信号进一步证据。好意思联储降息预期：摈弃2026/1/30，阛阓订价2026年好意思联储降息2次。下周紧要经济意见：中国1月官方储备金钱，好意思国1月非农数据。 

　　风险请示：金钱价钱短期波动或无法代表始终趋势；西洋经济深度阑珊或超预期；特朗普在野本事好意思国计策标的出现要紧转换。 

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包袱裁剪：何俊熹