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　　覃汉参议札记

　　中枢不雅点

　　关于债市，现时债市行情或仍以触动为主旋律，虽不排斥10年国债收益率向下败坏1.80%的可能性，但若无降准或国债交易放量等践诺性利好落地，向下败坏的空间或较为有限。职权市集举座保管乐不雅判断，日期效应或利好中小盘股保管强势阐明。

　　以第一性旨趣念念考现时行情

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　　昔时一周债市行情举座阐明为触动中小幅走强，主要运行或在于债市从头觅得宽货币这一可供交游的主题痕迹，运行看厚情感有所升温。但本轮债市高潮却呈现出一定非对称特征，汇集阐明为中永远期债券行情阐明较好，但超恒久20年及30年国债收益率却出现反进取行，咱们此前所判断的利差压降行情并未出现。咱们以为此种相对“反常”的行情走势或需要引起咱们高度趣味：

　　其一，债市默契或需要再校准。自2021年起至2025年头截止，咱们不错以为债券市集连接处于牛市行情中，彼时债券可以为是强势钞票，即便莫得明面利多身分催化，债券收益率或在“惯性”驱使下保持下行趋势。而关于现时，债券或已可界说为谬误钞票，阐明为即便存在一定利多身分催化，市集反应或仍相对偏弱。此种默契层面的显然变化或是咱们更好分解及研判债市行情的先决条目。

　　其二，或需从头默契30年国债。一方面，30年国债奉陪上轮债券牛市而被市集粗拙默契，或可以为30年国债是与钞票荒、天下卫滋事件冲击、基本面恒久偏弱等特定身分与宏不雅环境相绑定的品种，其兴起背后反应出相对浓厚的债市投契情感。另一方面，2020年以前30Y-10Y利差相同呈现奉陪债券市集牛熊调整而拘谨或走阔，但2021年至2025年头相对极致的债牛行情使得两者利差压降至相对偏低水平，近期30Y-10Y利差虽有走阔，但若以2006年以来长周期视角来看，最新利差仅处于38.10%的中等偏低分位水平。当债券钞票不再被认定为强势钞票，30年国债行情及利差默契或也需要同步进行校准。

　　其三，行情波段把控的难度相对较高。现时债市行情呈现出一定进度抢跑特征，对利多身分的反应更为赶紧且短暂，或于1-2个交游日内即完成较为充分的订价，对交游智商的要求显耀提高。以本轮宽货币预期交游为例，中枢行情波段汇集于1月20日至21日期间，尔后举座呈现触动状况，若以弹性更大的30年国债期货为交游对象，错过前两日行情后或将濒临潜在赔本。咱们此前屡次强调重趋势轻波段的投资理念，或对现时的债市行情尤为适用。

　　包涵2月日期效应

　　2月债市阐明涨跌互现，2016至2025年间有4年高潮、6年着落。2月常常处于经济数据及战略真空期，市集主要围绕资金面变化、“开门红”预期及社融数据伸开博弈交游。春节取现需求对2月债市节律具有显耀影响，在春节落在2月的年份，节前取现需求通常激发资金面阶段收紧，进而带动利率上行。

　　2月职权市集呈现出大小盘立场分化、小市值占优的特征。究其原因，一方面2月处于功绩泄露真空期，市集风险偏好较易抬升，从而迎来春季躁动行情；另一方面由于枯竭可考证的财务数据，市集逻辑通常转向对畴昔空间的叙事偏好，此时资金更趣味赛说念弹性与恒久成长后劲，利好小市值股。

　　春节时点互异或对2月职权行情形成一定影响。2016至2025年间，春节落在2月的年份2月各个指数平均涨幅均跑赢春节落在1月年份，主因或在于若春节较晚，可能导致春季躁动与3月战略博弈共振，鼓舞职权市集风偏教导与行情走强。

　　债市触动中保持乐不雅，股市行情仍值得期待

　　关于债市，咱们以为现时债市行情或仍以触动为主旋律。宽货币预期交游对债市行情具有一定提圆润用，但在10年国债收益率向下接近1.80%阻力点位历程中，咱们虽不排斥收益率向下败坏的可能性，但若无降准或国债交易放量等践诺性利好落地，向下败坏的空间或较为有限。

　　关于股市，咱们举座保管乐不雅判断。从日期效应来看，两会前战略预期渐渐发酵，类似行绩真空期市集风险偏好抬升，多重季节性利好身分有望形成共振，2月职权市集仍具备进取空间，中小盘股凭借自己高弹性的立场特征，或延续相对强势的行情阐明，职权市集慢牛干线并未发生践诺性变化，或可把捏逢低布局窗口，要点包涵中小盘股投资契机。

　　风险请示：

　　宏不雅经济战略或发生超预期的旯旮变化，可能导致钞票订价逻辑发生调动，形成债券市集出现调整；

　　机构行径具有一定不成瞻望性，当机构行径大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市集出现调整。

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背负剪辑：凌辰