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　　2026年从大众来看，好意思联储仍可能延续降息周期，至少降息2次以上。这将使好意思元指数可能赓续回落，好意思股回调风险加大。特朗普上台后的一系列作念法对海外时局形成较大冲击，商场避险表情上升，近期更出现“好意思债三杀”的姿色。

　　好意思元指数连接回落，近期已从110操纵跌至97。好意思元指数回落一方面反应投资者对好意思元信任度下降，另一方面也与避险表情升温相关，部分资金卖出好意思元资产，转而确立黄金、白银等贵金属。

　　在昨年年底发布的“2026年十大预言”中，我明确淡薄：好意思元连接超发、好意思国政府更无长物，黄金长久高潮趋势不变。从长久看，好意思元越发越多，以好意思元标价的黄金价钱当然存在上行的基础逻辑。

　　海外金价高潮实质上与去好意思元化相关。多国央行抛售好意思债、增持什物黄金，提高本国黄金储备与本币“含金量”。中国央行怒放14个月增持什物黄金，有益于进步东谈主民币“含金量”，推动东谈主民币海外化，提能手民币海外地位与海外声誉。

　　前段时分我到上海投入中国首席经济学家论坛年会，参与“好意思元的畴昔与大众货币体系”论坛时指出：好意思元在畴昔海外贸易支付中的占比将渐渐减少。诚然这一进程较为漫长，但趋势依然形成，更多国度将遴荐多元化储备，而非十足依赖好意思元。

　　去好意思元化是大趋势。好意思国时时动用好意思元海外地位制裁他国，客不雅上导致好意思元信用受到质疑。更进击的是好意思国政府更无长物：欠债高达38万亿好意思元，每年仅债务利息就要支付1万多亿好意思元，占好意思国政府财政收入的20%以上。

　　特朗普上台后通过“大而好意思法案”，裁汰富东谈主税负，意味着畴昔10年好意思国欠债可能罕见增多1万亿好意思元；同期将2026年好意思国军费开支进步到1.5万亿好意思元，这些举措使好意思国政府欠债水平进一步抬升。

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　　反应到商场上，等于好意思国十年期国债收益率上升。教科书里平庸把好意思国十年期国债收益率视为无风险收益率，因为传统上觉得好意思债不行能爽约，但咫尺好意思国十年期国债收益率高达4.5%，显明包含较高风险溢价。对比之下，中国十年期国债收益率约1.6%。

　　宇宙形态正在发生要紧变化。特朗普绕开海外法，更多依据个东谈主好恶举止，履行森林规则，强调所谓“彰显好意思国实力”。但越是如斯，越表暴露好意思国霸权走向雕零：越是舞爪张牙，越反应出对霸权地位松动的烦燥。

　　举例其在1月3日“入侵委内瑞拉”，将马杜罗总统老婆持到纽约受审，十足无视海外法，也表暴露对资源的掠夺。委内瑞拉领有宇宙最多的石油储备，其石油为重质石油，可证明出柴油与沥青，属于进击计谋资源。

　　除原油除外，特朗普在昨年大力在大众收购铜，好意思国囤积铜已达到40万吨，这亦然海外铜价高潮的进击原因之一。数据中心开拓、新能源汽车等界限需要蹧跶无数铜资源，好意思国囤积铜推升铜价，也对我国制造业形成一定冲击。据称部分空调厂已准备以铝管替代铜管以裁汰成本。

　　国内方面，昨年完了5%的GDP增速，完成年头预定缱绻，但社会消费品零卖总数增速下降，12月份同比已降至0.9%。昨年CPI零增长，PPI为负增长，阐发刻下经济增长的主要矛盾仍是内需不及，进步内需成为政策发力点。中央经济劳动会议明确淡薄把进步内需看成进击持手：一方面进步住户收入、提振消费；另一方面加大投资力度，并对传统行业推动反内卷、去产能。

　　2026年是“十五五”探讨开局之年，跟着探讨编制推动及相关政策标的缓缓豁达，要点救助界限仍以科技立异为主，包括东谈主形机器东谈主、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、生意航天、量子技艺等标的，亦然近两年弘扬较好的标的。2026年科技股仍可能是进击板块，因为大逻辑莫得更正。

　　刘禹锡“千里舟侧畔千帆过，病树前头万木春”不错用来形容刻下分化：看房地产等传统行业，容易更悲不雅；看科技立异行业，则体现出新的活力。成本商场是经济的晴雨表，经济在转型，成本商场契机也随之变化。

　　2026年的行情可能不会像2025年那样分化顶点、科技股险些轶群出众，但科技股仍是进击标的。跟着行情长远、收货效应进步，住户储蓄向成本商场更始可能加速。据统计，本年有高达50万亿元入款到期，昔日享受约3%利率，到期续存可能只须约1%，储户靠近遴荐：赓续入款，或寻找更高请教的资产。

　　一部分风险偏好较低的投资者可能遴荐入款或购买债券、债券基金、银行本旨等固定收益类家具；也有一部分投资者在慢牛长牛行情与收货效应带动下，通过买股票或买基金入市，这亦然行情简略连接的进击推能源。

　　刻下我国住户入款高达166万亿元，昔日五年增多约60万亿元。以往住户储蓄大更始主要流向楼市，如今缓缓转向成本商场。股市站上4000点、牛市走势缔造后，储蓄向成本商场更始的速率可能进一步加速。

　　昨年新开股票账户数逾越2700万户，累计达到4亿户；基金账户达到7亿户。这轮慢牛长牛行情有望遮蔽亿万家庭，进步住户家庭资产总量，在一定进度上对冲昔日几年房价下落带来的钞票缩水效应。若行情连接多年，抵消费的拉动作用也会更显明。

　　这轮牛市承担三重历史职责：第一，通过牛市提振消费；第二，通过牛市稳住楼市，投资者在成本商场得到收益后可能增多购房需求；第三，通过牛市救助更多科技立异企业发展，产生更多独角兽与巨无霸企业，推动经济转型，寻找第二条增长弧线，在第四次科技革射中与好意思国你追我赶、争取上风，并形成更多坐褥力。

　　（作家系前海开源基金首席经济学家、基金司理）

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